VII Международная студенческая научная конференция Студенческий научный форум - 2015

Рассмотрим некоторые виды фондов подробнее.

1. «Фонд управления недвижимостью» (Фонд коммерческой недвижимости) - получение дохода на текущий капитал (уже существующая недвижимость). В управлении этого типа ЗПИФН находится коммерческая недвижимость, которая приносит доход в виде арендных платежей. Фонды коммерческой недвижимости отличаются от девелоперских тем, что владеют уже существующими объектами недвижимости, приносящими доход. Деятельность данных фондов направлена на получение доходов от объекта и на увеличение стоимости объекта за счет возможной его модернизации или реконструкции. В данном случае происходит исключение рисков возникающих при строительстве. Доход пайщика выражается в прибыли в виде арендных платежей за вычетом коммунальных расходов и строго фиксированного вознаграждения, получаемого УК, специализированным депозитарием и иными лицами в соответствии с Правилами доверительного управления ЗПИФ недвижимости [1,с.31].

2. Фонд «спекулятивного» дохода - основное направление деятельности данного типа фондов - приобретение жилищных и коммерческих объектов недвижимости с целью их последующей перепродажи в период роста цен на ту или иную категорию недвижимости. Возможно проведение дополнительной реконструкции или ремонта объектов перед их реализацией. Преимущества, получаемые инвестором, могут состоять в отсрочке уплаты налога на прибыль и сохранение оборотных средств, а также диверсификация вложений за счет приобретения множества объектов недвижимости.

Принцип прямой зависимости между принимаемым риском и потенциальным доходом справедлив и для фондов недвижимости. Девелоперские ПИФы считаются более рискованными по сравнению с ПИФами рентными, так как подвержены рискам, сопутствующим строительству (срыв стройки, затягивание сроков сдачи объекта, финансовая несостоятельность застройщика и т. п.). Однако и ожидаемая доходность по ним выше, чем у фондов коммерческой недвижимости.

• Фонд недвижимости - «Фонд финансирования строительства» (девелоперский фонд) - фонд финансирования реализации крупного объекта недвижимости. Данный тип фондов позволит минимизировать издержки на вход в проект, затраты на период, когда проект находится в стадии строительства, а также облегчить выход из данного проекта.

• Фонд ипотечный - фонд, наиболее близкий к фондам недвижимости; может состоять из денежных средств (включая ин.валюту, государственные ценные бумаги РФ);

• Индексный фонд - фонд, структура портфеля которого соответствует структуре одного из базисных индексов российского или иностранного фондового рынка;

• Фонд кредитный - фонд, применяемый в банковской деятельности и деятельности некредитных организаций по финансированию проектов; основная концепция - возможность приобретать права требования по кредитным договорам (в т.ч. с дисконтом), выдавать займы и управлять ликвидностью банков;

• Фонд товарного рынка - фонд, который призван помочь разным категориям инвесторов инвестировать денежные средства в товарные активы (драгоценные металлы, нефть и нефтепродукты, зерно и т.п.);

• Хедж-фонд - фонд, применяющий разные стратегии активного управления портфелем в целях переиграть индексную доходность.

Установлено, что от категории фонда зависит перечень допустимых объектов инвестирования и требования к структуре активов. Выявлено, что более востребованными из всех перечисленных категорий являются ЗПИФы акций, смешанных инвестиций, фонды недвижимости и венчурные фонды.

По итогам 2007 года можно констатировать, что закрытые паевые инвестиционные фонды стали флагманами российской системы институциональных инвестиций. В последствии ситуация не сильно изменилась: согласно данным на 4 июля 2013 года, из общего числа -закрытыми являются порядка 1 092, а на конец сентября 2012 года стоимость чистых активов закрытых ПИФов составила 1414,04 млрд. рублей. Следует отметить, что доля розничных фондов по размеру активов в настоящее время снизилась и составляет лишь 7,2% всего рынка российских паевых инвестиционных фондов. С точки зрения направлений инвестирования, наибольшую долю рынка занимают закрытые фонды недвижимости. Так, по данным ФСФР

России, на конец сентября 2012 года стоимость чистых активов таких фондов составила 580,79 млрд. рублей. На втором месте - фонды прямых инвестиций (186,22 млрд. руб., все они являются закрытыми фондами), на третьем - фонды акций с активами 177,02 млрд. руб. (из которых - 129,96 млрд. руб. - закрытые, 40,30 млрд. руб. - открытые и 6,76 млрд. руб. - интервальные). Заметное место стали занимать рентные фонды - 161,78 млрд. руб., таким образом, они вышли на четвертое место среди направлений инвестирования российских ПИФов.

В целях получения адекватной оценки элемента системы институциональных инвесторов, проанализирована динамика притока/оттока средств в открытые и интервальные ПИФы за последние 5 лет (рис. 1), то есть баланса продаж, что позволит сделать выводы о состоянии развития элементов системы.

Рис. 1- Динамика привлеченных средств в открытые и интервальные ПИФы

По итогам 2013 года объем привлечения средств в ПИФы составил 33,3 млрд. руб., в то время как по итогам 2012-го - 43,6 млрд, что почти в 1,5 раза больше (рис. 2). В соответствии с имеющимися данными в 2013 г. доля рынка крупнейшей УК составила 16,54%, а в 2012г. доля лидера составляла 16,15%. Т.е. можно сделать вывод о том, что количество паёв увеличилось на 0,4%[2].

Рис. 2- Динамика привлечения средств в ПИФы

Доказано, что в долгосрочной перспективе развитие рынка институционального управления, в частности паевых инвестиционных фондов будет способствовать увеличению в России количества населения, участвующего в инвестиционном обороте. Установлено, что потенциал паевых инвестиционных фондов определяется стоимостью чистых активов. Определим, что, в отличие от других ценных бумаг, инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости. На этапе формирования ПИФа фиксированную цену назначает УК, а далее в течение его деятельности она определяется величиной стоимости чистых активов фонда, приходящейся на один пай. Совокупный прирост СЧА в 2013 году составил порядка 44,5 млрд. рублей (табл. 1 и рис. 3).

Таблица 1 - Изменения СЧА российских паевых фондов, за 2012 год

Категория / Тип фондов	Открытые	Интервальные	Закрытые	Всего
Акции	-8629488472	-554671404,3	-12582103301	-21766263178
Облигации	12329858372	51815032,28	-359417586,6	12022255818
Смешанный	-2145711762	-1665390730	1540899500	-2270202992
Индексный	-1056017487	0	0	-1056017487
Денежный	-48337553,43	0	0	-48337553,43
Фондов	2011420571	-223472774,1	0	1787947797
Товарного рынка	-	-39326020,1	0	-39326020,1
Недвижимость	Такие фонды не предусмотрены законодательством		31320376759	31320376759
Ипотечный			-463997830,8	-463997830,8
Рентный			44494467476	44494467476
Художественных ценностей			-15135363322	-15135363322
Всего	2461723668	-2431045896	48814861695	48845539466

Рис. 3 - СЧА ПИФов, млрд. руб. [3].

Доказано, что доходность фонда для массового потребителя часто служила абсолютным критерием при выборе фонда, что является ошибочным. Доходность фонда выражается в процентном увеличении стоимости пая.

Индекс ММВБ в 2012 году завершил серию резких изменений значительным спадом на 85% (по сравнению с 2011 г.) и на увеличением на 13% (в сравнении с 2010г.). Средняя годовая доходность выросла лишь в немногочисленной группе интервальных ПИФов облигаций и открытых фондов денежного рынка. В остальных же группах наблюдалось ее значительное снижение (табл. 2).

Таблица 2 - Средняя доходность акций ПИФов по группа

Категория и специализация	2010 г	2013 г
Фонды акций	249,89	805,7
Фонды акций нефтегазового сектора	116,09	974,98
Фонды акций электроэнергетики	271,45	365,54
Фонды акций металлургии и машиностроения	315,58	415,73
Фонды акций телекоммуникаций	295,15	1138,9
Фонды акций потребительского рынка	394,81	921,12
Фонды облигаций	133,7	1466,87
Фонды денежного рынка	66,57	1447,09

Обосновано, что более достоверным является анализ деятельности фондов на основании значения коэффициента Шарпа. Однако это значение также имеет существенные недостатки, которые будут приведены ниже. Достоинством метода является то, что он позволяет определить долю риска на каждую долю доходности. Отношение этих долей разное для каждого фонда, и рейтинг на основе коэффициента

Шарпа позволяет выявить те ПИФы, для которых на каждую долю риска приходится более высокая доходность [2,с.40].

Формула расчёта следующая:

S=E(R-Rf)σ (1)

Где:

R-доходность фонда за каждый период;

Rf -доходность безрисковой инвестиции;

E [R - Rf ] - математическое ожидание;

σ - стандартное отклонение доходности фонда;

S-коэффициент Шарпа.

Числитель представляет собой среднюю за 36 месяцев (не всегда 36) разницу доходности фонда и безрисковой ставки (равной ставке рефинансирования). Стандартное отклонение в знаменателе является мерой риска, т.е. вероятности того, что полученная доходность будет отличаться от ожидаемой (средней доходности за 36 месяцев). Чем выше отношение премии к показателю риска, тем лучше фонд, то есть при выборе фонда предпочтительными будут те, у которых коэффициент Шарпа будет выше. Существенным недостатком являются, что стандартное отклонение не учитывает того, в какую сторону были колебания стоимости пая, значение коэффициента уменьшится, если фонд будет работать лучше рынка и своих средних показателей и показывать сильные колебания цены пая в положительную сторону.

Предложены следующие варианты решения поставленной задачи:

• анализировать динамику цен пая;

• использовать коэффициент Сортино, который рассчитывается по той же методике, но в отклонении учитывает только уменьшение цены пая.

Вторым недостатком коэффициента является возможность манипулирования, а именно его значение не будет показательным в случае крайне стабильных результатов. Это следствие того, что стандартное отклонение будет стремиться к нулю, а дробь - к бесконечности. В этом случае целесообразно ориентироваться также на показатели доходности фонда. Обосновано, что рост пая имеет высокую корреляцию с его риском, то целесообразно оценивать фонды и по критерию «доходность/риск», который показывает, сколько единиц риска приходится на единицу доходности. Общепризнанной мерой риска является стандартное отклонение средней доходности фонда, называемой волатильностью. Стандартное отклонение рассчитывается по следующей формуле:

(2)

где:

Т - среднее значение доходности фонда;

r - доходность фонда за период i;

n - количество периодов.

Таблица 3 - Аналитические коэффициенты фондов, рассчитанные на 28.12.2013 г.

№	Фонд	Коэфф-т Шарпа	Коэфф-т Сортино	Волатильность	Доходность за 3 года
1	ADT-Фонд мирового потребительского сектора	-0,14	-0,12	4,87%	-5,74%
2	Аванпост	-0,08	-0,09	1,48%	15,19%
3	АГАНА - Индекс ММВБ	-0,08	-0,08	5,32%	3,28%
4	АГАНА - Молодежный	-0,09	-0,09	4,09%	4,74%
5	АГАНА - Консервативный	-0,13	-0,12	0,65%	16,51%
6	АГАНА - Нефтегаз	0,01	0,01	4,66%	21,28%
7	АГАНА - Экстрим	-0,08	-0,07	3,14%	9,68%
8	Агора - открытый рынок	-0,06	-0,06	3,17%	11,99%
9	Агора - фонд инвестиционных идей	-0,34	-0,35	4,90%	-33,69%
10	Агора - рынок акций	-0,17	-0,16	5,93%	-16,31%

Анализируя таблицу 3, можно сказать, что, к примеру, фонд «АГАНА - Нефтегаз» показал высокую доходность, несмотря на низкие показатели коэффициентов Шарпа и Сортино, потому что была высокая волатильность.

Исходя из вышеизложенного, установлено, что стоимость пая (доход) зависит как от рыночной конъюнктуры, так и от внутренних рисков управляющей компании:

1. Целесообразно оценивать возможности и инструменты по получению дополнительного дохода и возможности по диверсификации рисков.

2. Проанализировать эффективность управления активами на длительном отрезке времени.

В результате исследования доказано, что российские ПИФы активно усваивают мировой опыт, реагируют в меняющейся ситуации в экономике и на фондовом рынке России, а также создают широкую продуктовую линейку.

Установлено, что этот элемент системы институционального инвестирования последовательно развивается, несмотря на трудности, характерные для данного периода.

Литература:

1. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. - М.: Прогресс, 2010. – 652 с.

2. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. - М.: Инфра-М, 2013. – 712 с.

3. Пенсионный фонд РФ. Электронный ресурс. Режим доступа: www.pfrf.ru.

Код для цитирования: Скопировать