VII Международная студенческая научная конференция Студенческий научный форум - 2015

Понятие паевого инвестиционного фонда дает статья 10 Федерального закона от 29 ноября 2001 года № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» [2].

Паевой инвестиционный фонд - обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией.

Итак, паевой инвестиционный фонд (далее - ПИФ) - это обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем. Для однозначного и правильного понимания сущности ПИФа необходимо определить, что есть обособленный имущественный комплекс.

Возможность существования имущественных комплексов предусмотрена Гражданским кодексом Российской Федерации (ст. 132, 300, 340, 607, 1013 и др.). Однако до сих пор проблема природы и состава имущественного комплекса в доктрине и практике не решена, поскольку в действующем законодательстве общее понятие имущественного комплекса отсутствует, в связи с чем, мы будем рассматривать это понятие через его составляющие элементы имущество и комплекс [1].

Статья 128 Гражданского кодекса Российской Федерации определяет, что к объектам гражданских прав относятся вещи, включая деньги и ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права; работы и услуги; охраняемые результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации (интеллектуальная собственность), нематериальные блага.

Статья 130 ГК РФ содержит понятия недвижимой и движимой вещи. К недвижимым вещам (недвижимое имущество, недвижимость) относятся земельные участки, участки недр и все, что прочно связано с землей, то есть объекты, перемещение которых без несоразмерного ущерба их назначению невозможно, в том числе здания, сооружения, объекты незавершенного строительства. К недвижимым вещам относятся также подлежащие государственной регистрации воздушные и морские суда, суда внутреннего плавания, космические объекты. Вещи, не относящиеся к недвижимости, включая деньги и ценные бумаги, признаются движимым имуществом.

Таким образом, имущество выступает в двух видах: вещах и ином имуществе. Под вещами следует понимать предметы материального мира, имеющие экономическую ценность и способность приносить пользу. К иному имуществу относятся имущественные права и обязанности, которые могут объективно возникать и существовать только в отношении вещей. Очевидно, что права и обязанности не являются материальными, соответственно не могут быть предметом в гражданском обороте.

Работы и услуги, представляют собой действия лиц, неразрывно связанные со своим носителем и, следовательно, сами по себе не могут участвовать в товарно-денежном обороте.

Информация только в том случае считается объектом гражданских прав, если она находит свое отображение на материальных объектах (носителях).

Под интеллектуальной собственностью следует понимать право на нематериальные результаты интеллектуальной деятельности (произведения литературы, искусства, изобретения и другое).

Примерный перечень нематериальных благ содержится в статье 150 ГК РФ: жизнь и здоровье, достоинство личности, личная неприкосновенность, честь и доброе имя, деловая репутация и другое. Последние не имеют материально выраженной формы, принадлежат субъекту гражданского права и не могут быть им отчуждены и иным образом переданы другим субъектам гражданского права.

В целом следует признать, что из всей группы объектов предметом гражданского оборота выступает именно имущество. Нематериальные блага не являются предметом оборота.

Следовательно, к имуществу следует относить только те объекты гражданских прав, которые имеют денежную оценку и могут участвовать в товарно-денежном обороте.

Большой экономический словарь Борисова А.Б. дает следующее определение термину «комплекс» - (лат. complexus - связь, сочетание) [3]:

1) группа взаимосвязанных отраслей, подотраслей, предприятий, производящих продукцию единой природы (многоотраслевой комплекс, межотраслевой комплекс, производственный комплекс);

1. совокупность, сочетание объектов, предметов, действий, тесно связанных и взаимодействующих между собой, образующих единую целостность.

Таким образом, под имущественным комплексом следует понимать совокупность объектов гражданских прав, тесно связанных между собой. Эта взаимосвязь выражается в возможности иметь денежную оценку и способности участвовать в товарно-денежном обороте.

Под обособленным объектом понимается отдельный, выделенный объект со всеми приспособлениями и принадлежностями.

Следовательно, обособленный имущественный комплекс можно определить как самостоятельный комплекс объектов гражданского права, включающий в себя имущество разных лиц и представляющий собой единое целое, предназначенный для достижения определенной цели.

Законом об инвестиционных фондах установлены особые правила обособления имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд:

а) упомянутое имущество обособляется от имущества управляющей компании ПИФ, имущества владельцев инвестиционных паев, имущества, составляющие иные ПИФ, находящиеся в доверительном управлении этой же управляющей компании, а также любого иного имущества, находящегося у такой компании по любым иным основаниям;

б) имущество, составляющее ПИФ, учитывается управляющей компанией на отдельном балансе, и по нему ведется самостоятельный учет;

в) для расчета по операциям, связанным с доверительным управлением ПИФ, открывается отдельный балансовый счет (счета), а для учета прав на ценные бумаги, составляющие паевой инвестиционный фонд, - отдельные счета депо. Такие счета, за исключением случаев, установленных законодательством Российской Федерации, открываются на имя управляющей компании паевого инвестиционного фонда с указанием на то, что она действует в качестве доверительного управляющего, и названия паевого инвестиционного фонда.

Имена (наименования) владельцев инвестиционных паев при этом не указываются.

Что важно, ПИФ не является юридическим лицом, должен иметь название, идентифицирующее его по отношению к иным ПИФам. Ни одно лицо, за исключением управляющей компании ПИФа, не вправе привлекать денежные средства и иное имущество, используя слова «паевой инвестиционный фонд» в любом сочетании.

Название (индивидуальное обозначение) ПИФа должно содержать указание на состав и структуру его активов в соответствии с нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг и не может содержать недобросовестную, неэтичную, заведомо ложную, скрытую или вводящую в заблуждение информацию.

В статье 13.2 закона об инвестиционных фондах описано формирование ПИФа, которое начинается не позднее шести месяцев с даты регистрации правил доверительного управления ПИФом. Денежные средства, переданные в оплату инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда при его формировании, должны поступать на транзитный счет, открытый для формирования этого паевого инвестиционного фонда, бездокументарные ценные бумаги - на отдельный счет депо, открытый в специализированном депозитарии этого фонда (далее - транзитный счет депо), документарные ценные бумаги передаются на хранение в указанный специализированный депозитарий [2].

Договор об открытии транзитного счета (транзитного счета депо), а также договор хранения документарных ценных бумаг заключаются управляющей компанией для формирования одного ПИФа без указания на то, что такая управляющая компания действует в качестве доверительного управляющего. Транзитный счет депо открывается специализированным депозитарием на имя управляющей 60 компании. Управляющая компания не является владельцем ценных бумаг, учет прав на которые осуществляется на транзитном счете депо.

Специализированный депозитарий при поступлении ценных бумаг на транзитный счет депо обязан открыть лицу, передавшему указанные ценные бумаги, субсчет депо для учета его прав на эти ценные бумаги (далее - субсчет депо). Открытие субсчета депо осуществляется без заключения депозитарного договора. С момента зачисления ценных бумаг на субсчет депо производится блокирование операций по списанию и (или) обременению ценных бумаг по этому субсчету депо, за исключением совершения операций по списанию ценных бумаг в случаях обращения взыскания на эти ценные бумаги по долгам их владельца, конвертации эмиссионных ценных бумаг, а также в случаях, предусмотренных пунктом 7 статьи 13.2 закона об инвестиционных фондах.

Списание ценных бумаг, находящихся на транзитном счете депо, производится специализированным депозитарием по распоряжению управляющей компании только в случае их включения в состав ПИФа или возврата лицу, передавшему их в оплату инвестиционных паев. Лица, права на ценные бумаги которых учитываются на субсчете депо, осуществляют все права, закрепленные указанными ценными бумагами.

До завершения (окончания) срока формирования ПИФа доходы и иные выплаты по ценным бумагам, переданным в оплату инвестиционных паев, зачисляются на транзитный счет, а после завершения (окончания) срока его формирования включаются в состав этого фонда, за исключением случая, когда ценные бумаги, переданные в оплату инвестиционных паев, были возвращены лицу, передавшему их в оплату инвестиционных паев.

Учет имущества, переданного в оплату инвестиционных паев при формировании паевого инвестиционного фонда, осуществляется в отношении каждого лица, передавшего такое имущество в оплату инвестиционных паев. Управляющая компания обязана вести учет находящихся на транзитном счете денежных средств каждого лица, передавшего их в оплату инвестиционных паев. Управляющая компания не вправе распоряжаться имуществом, переданным в оплату инвестиционных паев, за исключением случая включения такого имущества в состав паевого инвестиционного фонда или возврата лицу, передавшему указанное имущество в оплату инвестиционных паев.

Имущество, переданное в оплату инвестиционных паев, включается в состав паевого инвестиционного фонда при его формировании только при соблюдении всех перечисленных ниже условий:

1. если приняты заявки на приобретение инвестиционных паев и документы, необходимые для открытия лицевых счетов в реестре владельцев инвестиционных паев;

2. если имущество, переданное в оплату инвестиционных паев согласно указанным заявкам, поступило управляющей компании, а если таким имуществом являются неденежные средства, также получено согласие специализированного депозитария на включение такого имущества в состав паевого инвестиционного фонда;

3. если стоимость имущества, переданного в оплату инвестиционных паев, достигла размера, необходимого для завершения (окончания) формирования паевого инвестиционного фонда.

При формировании ПИФа выдача инвестиционных паев должна осуществляться в день включения в состав этого фонда всего подлежащего включению имущества, переданного в оплату инвестиционных паев, или в следующий за ним рабочий день. Датой завершения (окончания) формирования паевого инвестиционного фонда является дата направления управляющей компанией в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг отчета о завершении (окончании) формирования паевого инвестиционного фонда, а для закрытых паевых инвестиционных фондов дата регистрации изменений и дополнений в правила доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом в части, касающейся количества выданных инвестиционных паев этого фонда.

Отчет о завершении (окончании) формирования паевого инвестиционного фонда подписывается уполномоченными лицами управляющей компании и специализированного депозитария и направляется в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг не позднее пяти рабочих дней, с даты выдачи инвестиционных паев. Одновременно с отчетом о завершении (окончании) формирования закрытого паевого инвестиционного фонда в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг направляются изменения и дополнения в правила доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом в части, касающейся количества выданных инвестиционных паев этого фонда, для их регистрации.

Таким образом, после положительного решения Федеральной службы по финансовым рынкам, управляющая компания начинает формировать паевой инвестиционный фонд. Пункт 1 статьи 13.2 закона об инвестиционных фондах устанавливает сроки, отпущенные на формирование ПИФа, и порядок их исчисления.

Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от июля 2008 г. N 08-29/пз-н утверждено положение о порядке и условиях открытия транзитного счета депо и осуществления операций по транзитному счету депо. В обязанности специализированного депозитария входит извещение об открытии субсчета депо и зачислении на него переданных ценных бумаг управляющей компании в установленный срок, а также лицу, которому открыт субсчет депо, не позднее следующего рабочего дня после проведения операции.

Субсчет депо открывается на основании:

• поручения управляющей компании;

• копии заявки на приобретение инвестиционных паев при условии поступления указанных ценных бумаг специализированному депозитарию на счет номинального держателя;

• информации, представленной управляющей компанией в специализированный депозитарий:

1. фамилия, имя, отчество (полное фирменное наименование) лица;

2. вид, номер, серия, дата и место выдачи документа, удостоверяющего личность, наименование органа, выдавшего документ (номер государственной регистрации, наименование органа, осуществившего регистрацию, дата регистрации, основной государственный регистрационный номер (ОГРН));

3. место проживания или регистрации (место нахождения);

4. адрес для направления корреспонденции (почтовый адрес);

5. реквизиты счета (счетов) в реестре (реестрах) владельцев именных ценных бумаг и (или) счета (счетов) депо (номер депозитарного договора, наименование депозитария, номер междепози- тарного договора, наименование депозитария) для возврата ценных

Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 2 ноября 2006 г. N 06-125/пз-н «О минимальной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным» установлены следующие размеры чистых активов:

• для открытого паевого инвестиционного фонда минимальная стоимость имущества составляет 10 млн. рублей;

• для интервального ПИФа 15 млн. рублей;

• для закрытого ПИФа 25 млн. рублей.

Информация о минимальной стоимости имущества, составляющего ПИФ, должна быть указана в правилах доверительного управления фондом.

Кроме того, приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 3 июля 2008 г. N 08-27/ пз-н определен порядок передачи имущества в оплату инвестиционных паев ПИФа.

Документарные ценные бумаги передаются по акту приема- передачи, который подписывают лицо, передающее ценные бумаги, с одной стороны, и управляющая компания, с другой стороны, а если это предусмотрено договором со специализированным депозитарием также специализированным депозитарием.

Дата передачи документарных ценных бумаг будет совпадать с датой их фактической передачи, указанная в акте. Дата передачи бездокументарных ценных бумаг совпадает с датой их зачисления на транзитный счет депо, открытый управляющей компанией ПИФа в специализированном депозитарии.

Оплата инвестиционных паев ПИФа может осуществляться путем передачи денежных требований по обеспеченным ипотекой обязательствам из кредитных договоров. В этом случае в состав ПИФа включаются указанные денежные требования.

Передача долей в уставном капитале ООО в оплату инвестиционных паев ПИФа осуществляется путем их уступки. Датой передачи будет считаться дата заключения договора об уступке указанных долей.

Недвижимое имущество передается в состав ПИФа по передаточному акту. При этом необходимо представить доказательства государственной регистрации права на указанное имущество. Датой передачи недвижимости является дата, которая указана в передаточном акте.

Исследование специализированной литературы позволяет выделить следующую классификацию основных типов инвестиционных фондов.

Открытые ПИФы предполагают наличие у инвестора возможности в любой рабочий день требовать прекращения договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом между ним и УК, путем погашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев, а также погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев, либо обмена на паи другого фонда.

Исходя из вышеизложенного, основным преимуществом открытых фондов является ликвидность: инвестиции в ОПИФ - аналог банковскому вкладу «до востребования» - средства можно изъять в любой момент. В банке по этому вкладу обычно самая низкая доходность, в ОПИФе выше, как по срочному вкладу. Открытые ПИФы, как правило, преимущественно инвестируют в «голубые» фишки и самые надежные облигации [4].

Интервальные ПИФы предполагают наличие у владельца инвестиционных паев права в течение срока, установленного правилами доверительного управления, требовать прекращения договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом между ним и УК, путем погашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев, а также погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев, либо обмена на паи другого фонда. Интервалы для погашения и выдачи инвестиционных паев длятся около двух недель, в это время все желающие могут приобрести или погасить паи. Количество интервалов определяется УК и отражается в Правилах фонда (чаще всего интервалы открываются 2-4 раза в год). Для интервальных ПИФов возможность продажи/покупки (сделок выдачи/погашения) паев вне интервала, позволяет биржевое обращение.

В доверительное управление открытым и интервальным паевыми инвестиционными фондами учредители доверительного управления могут передавать только денежные средства.

Управляющему интервального фонда не нужно обеспечивать каждый день возможность погашения паев пайщиками, таким фондам разрешено покупать менее ликвидные ценные бумаги, которые часто являются недооцененными, потенциально доходными.

В закрытых ПИФах у инвесторов отсутствует возможность прекратить договор доверительного управления паевым инвестиционным фондом до истечения срока его действия иначе, как в случаях, предусмотренных Федеральным законом. В доверительное управление закрытым паевым инвестиционным фондом учредители доверительного управления могут передавать денежные средства, а также иное имущество, предусмотренное инвестиционной декларацией.

Российская индустрия инвестиционных фондов специфична с точки зрения распределения активов по типам фондов при классификации по признаку срочности привлекаемых активов («открытый - интервальный - закрытый»), что отражено в рис. 1[5].

Рис. 1- Динамика ПИФов России с 2004-2013 г.г.

Дифференцируют фонды в зависимости от стратегии управления портфелем на активно и пассивно управляемые. Для первой категории фондов состав и структура портфеля формируются в результате индивидуальных решений управляющего фондом в соответствии с инвестиционной декларацией фонда. В основе лежит принцип получения доходности выше рыночной, что связанно с повышенными рисками. Недостатком для инвестора является тот факт, что структура портфелей активно управляемых фондов менее прозрачна, так как в полном объеме информация не раскрывается.

Пассивный подход к управлению портфелем ПИФа заключается в мониторинге отклонений состава, структуры и коэффициента корреляции доходности от показателей эталонного портфеля. Его структура соответствует некому эталонному портфелю и в меньшей степени подвержена изменениям, нежели структура активно управляемого фонда, и соответственно более прозрачна, такими например, являются индексные фонды.

Вторым наиболее важным признаком классификации является тип активов (инструментов). По этому признаку можно выделить следующие основные группы фондов в мировой практике:

1. Фонды акций. Основными инструментами размещения активов фондов этого типа являются акции компаний. Внутри группы выделяют несколько подгрупп по следующим признакам:

   1. Отношения к предприятию - эмитенту (фонды прямого инвестирования, стремящиеся к получению контроля или участия в управлении предприятием - эмитентом, и фонды, осуществляющие портфельное инвестирование);

   2. Методического подхода к управлению капиталом (индексные и прочие);

   3. Характеристик акций, их эмитентов и целей фонда, в частности:

      1. Глобальные фонды акций (вкладывают средства инвесторов в акции компаний по всему миру, диверсифицируя страновые и валютные риски);

      2. Региональные фонды акций (размещают активы в акции компаний определённых регионов мира);

      3. Фонды акций развивающихся рынков;

      4. Секторные (отраслевые) фонды акций;

      5. Агрессивные фонды роста (размещают активы преимущественно в акции небольших компаний с высоким потенциалом развития и, соответственно, прироста инвестированного капитала);

      6. Фонды роста (размещают активы в акции стабильных компаний с потенциалом роста);

      7. Фонды дохода (размещают активы в акции компаний, стабильно выплачивающих дивиденды);

      8. Фонды роста и дохода (стремятся к сочетанию прироста капитала в долгосрочном периоде и стабильного потока дивидендов).

2. Фонды облигаций размещают активы в долговые ценные бумаги и классифицируются по следующим основным признакам:

   1. Тип эмитента (государственные или корпоративные бумаги);

   2. Уровень доходности и риска;

   3. Характеристики эмитента (принадлежность к стране, отрасли и т.д.);

   4. Срок до истечения приобретаемых долговых ценных бумаг.

3. Гибридные (смешанные) фонды размещают активы в долевые и долговые ценные бумаги. Соответственно, сочетают классификационные признаки фондов акций и облигаций; дополнительным признаком классификации является соотношение долговых и долевых ценных бумаг в портфеле.

4. Фонды фондов инвестируют средства в бумаги других инвестиционных фондов, повышая степень диверсифицированности портфеля.

5. Фонды денежного рынка вкладывают денежные средства в краткосрочные инструменты.

6. Фонды недвижимости инвестируют средства в объекты недвижимости.

Определено, что в период экономического роста в России созданы различные категории ПИФов (таб.8), что в свою очередь легло в основу ряда последовательных событий, результатом которых стал рост потенциала институциональных инвесторов. Согласно отчету ЦБ РФ за 2012 год, в отчетном году количество ПИФов увеличилось на 80 - до 1550 (увеличение в 2011 по сравнению с 2010 составило 26) за счет образования закрытых фондов. Количество розничных (открытых и интервальных) уменьшилось на 15 (вследствие сокращения фондов смешанных инвестиций и индексных фондов).

Среди ПИФов, сгруппированных по категориям, в наибольшей степени возросло количество фондов недвижимости - на 52, а максимально сократилось количество открытых фондов смешанных инвестиций - на 7.

Более подробно количество фондов представлено в табл. 1[5].

Таблица 1-Количество функционирующих ПИФов в России, июнь 2013г.

Категория	Открытые	Интервальные	Закрытые	Всего
Акции	192	22	35	249
Облигации	78	0	2	80
Смешанный	107	21	39	167
Индексный	32	0	0	32
Денежный	8	0	1	9
Фондов	36	1	0	37
Товарного рынка		8	0	8
Хедж-фонд		6	23	29
Недвижимость			658	658
Ипотечный			10	10
Венчурный	Такие фонды		71	71
Прямых инвестиций	не предусмотрены		85	85
Рентный	законодательством		78	78
Кредитный			88	88
Художественных ценностей			2	2
Всего	453	58	1092	1603

При этом сложно рассчитать, каким был объем торгов паями ПИФов на ММВБ за 2013 год, но результаты торгов с паями ПИФов представлены в таблицах 2 и 3 [5].

Таблица 2 - Объем и количество сделок с паями ПИФов на ММВБ

Год	ММВБ (все режимы торгов)
	Объем сделок, руб.	Кол-во сделок
2010	21 499 220	51 841
2011	15 746 060	16 266
2012	30 287 560	31 773
2013	29 815 420	39 179

Согласно совместно составленному РБК и Investfunds на июль 2013 года рейтингу, ситуация по отраслям сложилась примерно таким образом.

Таблица 3 - Изменения отраслевых фондов и индексов в июле 2013 г.

Отрасль	Семейство индексов		Отраслевые ПИФы
	ММВБ	РТС	макс	мин	Индексы IF	# фондов
Финансы	12,29	3,99	7,36	-3,39	5,67	10
Нефть и газ	6,20	2,94	4,79	0,98	3,38	17
Металлы и добыча	16,39	2,60	14,67	-1,08	11,07	14
Телекоммуникации	9,32	4,25	7,74	-3,76	5,02	14
Электроэнергетика	-1,19	-5,97	5,06	-3,55	-0,18	17
Промышленность	-	6,78	-	-	-
Машиностроение	2,63	-	_ -	-	-
Потреб товары	-	3,38	7,84	-5,97	4,29	9

Установлено, что интенсивный рост ПИФов в России в значительной степени был обусловлен дефицитом финансовых инструментов. Расширение возможностей по гибкому и быстрому переходу от одной стратегии к другой в рамках одной управляющей компании предоставляет активному инвестору дополнительную возможность осуществлять эффективные операции на колебаниях рынка акций за счет перехода из фонда акций в более консервативные стратегии и обратно. К примеру, гражданину США представлена продуктовая линейка более чем из 20 наименований финансовых инструментов. Доказано, что российские паевые инвестиционные фонды стремятся соответствовать этому. Так, например, в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 01.02.2007 № 63 «Об утверждении Правил размещения средств пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и контроля за их размещением», НПФы имеют возможность самостоятельно размещать средства пенсионных резервов в инвестиционные паи открытых и интервальных ПИФов. В результате, к концу года на российском рынке работало уже почти два десятка специализированных пенсионных ПИФов.

Знаковым событием в развитии паевых инвестиционных фондов в России было принятие в конце 2001 г. федерального закона РФ «Об инвестиционных фондах» № 156-ФЗ, который разрешил создание закрытых ПИФ (далее ЗПИФ) и постановлением ФКЦБ № 31/пс от 14.08.02 «Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» определили категорию ЗПИФов, тем самым на уровне нормативного правового акта, закрепив их специализацию.

Основная особенность ЗПИФов состоит в том, что они имеют фиксированное количество пайщиков и паев, при этом паи этих фондов торгуются на фондовом рынке. ЗПИФ ориентирован на крупных инвесторов и реализацию долгосрочных инвестиционных проектов. Выявлены дополнительные специфические характеристики ЗПИФов:

1. Отсутствие обязательства управляющей компании по погашению паев до прекращения фонда (за исключением случая, когда пайщик голосовал или не принимал участия в голосовании по определенному перечню вопросов общего собрания). Как следствие, нет необходимости поддерживать текущую ликвидность, что дает возможность осуществления долгосрочных инвестиций.

2. Участие пайщиков в общем собрании, на котором утверждаются вопросы в соответствии с его компетенцией.

3. Либеральные требования к составу и структуре активов, в частности, возможность инвестиций в недвижимость и права на недвижимое имущество, ценные бумаги ЗАО, доли в уставном капитале ООО и векселя, с соблюдением определенных условий.

4. Вторичное обращение паев и, соответственно, реализация паев третьим лицам.

5. Увеличение количества паев, т.е. привлечение новых пайщиков или увеличение финансирования за счет существующих пайщиков.

6. Право преимущественного выкупа новых паев.

7. Возможность передать (оплатить паи) в период формирования фонда не только денежными средствами, но и ценными бумагами, долями ООО, недвижимостью и т.д.

8. По решению пайщиков, досрочного прекращения фонда или смены управляющей компании.

9. Отсутствие ограничения по инвестициям в ценные бумаги одного эмитента (при соблюдении некоторых условий).

Сформулированы преимущества ЗПИФов над другими категориями, которые заключаются в следующем:

1. Высокая доходность (по сравнению с банковскими вкладами или депозитами) и достаточная надежность.

2. Инвестор (пайщик) является собственником имущества фонда.

3. Особый налоговый режим.

4. Информационная открытость и прозрачность деятельности.

5. Возможность получения пайщиками регулярного промежуточного дохода без уменьшения общего количества паев.

6. Высокая ликвидность недвижимого имущества, входящего в состав ЗПИФ за счет вторичного обращения паев.

7. Прозрачный, нормативно урегулированный, инфраструктурно контролируемый институт фондового рынка.

8. ЗПИФ - известный финансовый инструмент для зарубежных инвесторов - потенциальных инвесторов в сфере стройиндустрии.

Согласно постановлению ФСФР от 30.03.05 № 05-8/пз-н «Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» закрытые фонды делятся на следующие категории:

• фонд денежного рынка;

• фонд облигаций;

• фонд акций;

• фонд смешанных инвестиций;

• фонд прямых инвестиций;

• фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций;

• фонд фондов;

• фонд рентный.

Рассмотрим некоторые виды фондов подробнее.

1. «Фонд управления недвижимостью» (Фонд коммерческой недвижимости) - получение дохода на текущий капитал (уже существующая недвижимость). В управлении этого типа ЗПИФН находится коммерческая недвижимость, которая приносит доход в виде арендных платежей. Фонды коммерческой недвижимости отличаются от девелоперских тем, что владеют уже существующими объектами недвижимости, приносящими доход. Деятельность данных фондов направлена на получение доходов от объекта и на увеличение стоимости объекта за счет возможной его модернизации или реконструкции. В данном случае происходит исключение рисков возникающих при строительстве. Доход пайщика выражается в прибыли в виде арендных платежей за вычетом коммунальных расходов и строго фиксированного вознаграждения, получаемого УК, специализированным депозитарием и иными лицами в соответствии с Правилами доверительного управления ЗПИФ недвижимости [2].

2. Фонд «спекулятивного» дохода - основное направление деятельности данного типа фондов - приобретение жилищных и коммерческих объектов недвижимости с целью их последующей перепродажи в период роста цен на ту или иную категорию недвижимости. Возможно проведение дополнительной реконструкции или ремонта объектов перед их реализацией. Преимущества, получаемые инвестором, могут состоять в отсрочке уплаты налога на прибыль и сохранение оборотных средств, а также диверсификация вложений за счет приобретения множества объектов недвижимости.

Принцип прямой зависимости между принимаемым риском и потенциальным доходом справедлив и для фондов недвижимости. Девелоперские ПИФы считаются более рискованными по сравнению с ПИФами рентными, так как подвержены рискам, сопутствующим строительству (срыв стройки, затягивание сроков сдачи объекта, финансовая несостоятельность застройщика и т. п.). Однако и ожидаемая доходность по ним выше, чем у фондов коммерческой недвижимости.

• Фонд недвижимости - «Фонд финансирования строительства» (девелоперский фонд) - фонд финансирования реализации крупного объекта недвижимости. Данный тип фондов позволит минимизировать издержки на вход в проект, затраты на период, когда проект находится в стадии строительства, а также облегчить выход из данного проекта.

• Фонд ипотечный - фонд, наиболее близкий к фондам недвижимости; может состоять из денежных средств (включая ин.валюту, государственные ценные бумаги РФ);

• Индексный фонд - фонд, структура портфеля которого соответствует структуре одного из базисных индексов российского или иностранного фондового рынка;

• Фонд кредитный - фонд, применяемый в банковской деятельности и деятельности некредитных организаций по финансированию проектов; основная концепция - возможность приобретать права требования по кредитным договорам (в т.ч. с дисконтом), выдавать займы и управлять ликвидностью банков;

• Фонд товарного рынка - фонд, который призван помочь разным категориям инвесторов инвестировать денежные средства в товарные активы (драгоценные металлы, нефть и нефтепродукты, зерно и т.п.);

• Хедж-фонд - фонд, применяющий разные стратегии активного управления портфелем в целях переиграть индексную доходность.

Установлено, что от категории фонда зависит перечень допустимых объектов инвестирования и требования к структуре активов. Выявлено, что более востребованными из всех перечисленных категорий являются ЗПИФы акций, смешанных инвестиций, фонды недвижимости и венчурные фонды.

По итогам 2007 года можно констатировать, что закрытые паевые инвестиционные фонды стали флагманами российской системы институциональных инвестиций. В последствии ситуация не сильно изменилась: согласно данным на 4 июля 2013 года, из общего числа -закрытыми являются порядка 1 092, а на конец сентября 2012 года стоимость чистых активов закрытых ПИФов составила 1414,04 млрд. рублей. Следует отметить, что доля розничных фондов по размеру активов в настоящее время снизилась и составляет лишь 7,2% всего рынка российских паевых инвестиционных фондов. С точки зрения направлений инвестирования, наибольшую долю рынка занимают закрытые фонды недвижимости. Так, по данным ФСФР

России, на конец сентября 2012 года стоимость чистых активов таких фондов составила 580,79 млрд. рублей. На втором месте - фонды прямых инвестиций (186,22 млрд. руб., все они являются закрытыми фондами), на третьем - фонды акций с активами 177,02 млрд. руб. (из которых - 129,96 млрд. руб. - закрытые, 40,30 млрд. руб. - открытые и 6,76 млрд. руб. - интервальные). Заметное место стали занимать рентные фонды - 161,78 млрд. руб., таким образом, они вышли на четвертое место среди направлений инвестирования российских ПИФов.

В целях получения адекватной оценки элемента системы институциональных инвесторов, проанализирована динамика притока/оттока средств в открытые и интервальные ПИФы за последние 5 лет (рис. 2), то есть баланса продаж, что позволит сделать выводы о состоянии развития элементов системы.

Рис. 2- Динамика привлеченных средств в открытые и интервальные ПИФы

По итогам 2013 года объем привлечения средств в ПИФы составил 33,3 млрд. руб., в то время как по итогам 2012-го - 43,6 млрд, что почти в 1,5 раза больше (рис. 3). В соответствии с имеющимися данными в 2013 г. доля рынка крупнейшей УК составила 16,54%, а в 2012г. доля лидера составляла 16,15%. Т.е. можно сделать вывод о том, что количество паёв увеличилось на 0,4%[5].

Рис. 3- Динамика привлечения средств в ПИФы

Доказано, что в долгосрочной перспективе развитие рынка институционального управления, в частности паевых инвестиционных фондов будет способствовать увеличению в России количества населения, участвующего в инвестиционном обороте. Установлено, что потенциал паевых инвестиционных фондов определяется стоимостью чистых активов. Определим, что, в отличие от других ценных бумаг, инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости. На этапе формирования ПИФа фиксированную цену назначает УК, а далее в течение его деятельности она определяется величиной стоимости чистых активов фонда, приходящейся на один пай. Совокупный прирост СЧА в 2013 году составил порядка 44,5 млрд. рублей (табл. 4 и рис. 4).

Таблица 4 - Изменения СЧА российских паевых фондов, за 2012 год

Категория / Тип фондов	Открытые	Интервальные	Закрытые	Всего
Акции	-8629488472	-554671404,3	-12582103301	-21766263178
Облигации	12329858372	51815032,28	-359417586,6	12022255818
Смешанный	-2145711762	-1665390730	1540899500	-2270202992
Индексный	-1056017487	0	0	-1056017487
Денежный	-48337553,43	0	0	-48337553,43
Фондов	2011420571	-223472774,1	0	1787947797
Товарного рынка	-	-39326020,1	0	-39326020,1
Недвижимость	Такие фонды не предусмотрены законодательством		31320376759	31320376759
Ипотечный			-463997830,8	-463997830,8
Рентный			44494467476	44494467476
Художественных ценностей			-15135363322	-15135363322
Всего	2461723668	-2431045896	48814861695	48845539466

Рис. 4 - СЧА ПИФов, млрд. руб. [5].

Доказано, что доходность фонда для массового потребителя часто служила абсолютным критерием при выборе фонда, что является ошибочным. Доходность фонда выражается в процентном увеличении стоимости пая.

Индекс ММВБ в 2012 году завершил серию резких изменений значительным спадом на 85% (по сравнению с 2011 г.) и на увеличением на 13% (в сравнении с 2010г.). Средняя годовая доходность выросла лишь в немногочисленной группе интервальных ПИФов облигаций и открытых фондов денежного рынка. В остальных же группах наблюдалось ее значительное снижение (табл. 5).

Таблица 5 - Средняя доходность акций ПИФов по группам

Категория и специализация	2010 г	2013 г
Фонды акций	249,89	805,7
Фонды акций нефтегазового сектора	116,09	974,98
Фонды акций электроэнергетики	271,45	365,54
Фонды акций металлургии и машиностроения	315,58	415,73
Фонды акций телекоммуникаций	295,15	1138,9
Фонды акций потребительского рынка	394,81	921,12
Фонды облигаций	133,7	1466,87
Фонды денежного рынка	66,57	1447,09

Обосновано, что более достоверным является анализ деятельности фондов на основании значения коэффициента Шарпа. Однако это значение также имеет существенные недостатки, которые будут приведены ниже. Достоинством метода является то, что он позволяет определить долю риска на каждую долю доходности. Отношение этих долей разное для каждого фонда, и рейтинг на основе коэффициента

Шарпа позволяет выявить те ПИФы, для которых на каждую долю риска приходится более высокая доходность [2].

Формула расчёта следующая:

S=E(R-Rf)σ (1)

Где:

R-доходность фонда за каждый период;

Rf -доходность безрисковой инвестиции;

E [R - Rf ] - математическое ожидание;

σ - стандартное отклонение доходности фонда;

S-коэффициент Шарпа.

Числитель представляет собой среднюю за 36 месяцев (не всегда 36) разницу доходности фонда и безрисковой ставки (равной ставке рефинансирования). Стандартное отклонение в знаменателе является мерой риска, т.е. вероятности того, что полученная доходность будет отличаться от ожидаемой (средней доходности за 36 месяцев). Чем выше отношение премии к показателю риска, тем лучше фонд, то есть при выборе фонда предпочтительными будут те, у которых коэффициент Шарпа будет выше. Существенным недостатком являются, что стандартное отклонение не учитывает того, в какую сторону были колебания стоимости пая, значение коэффициента уменьшится, если фонд будет работать лучше рынка и своих средних показателей и показывать сильные колебания цены пая в положительную сторону.

Предложены следующие варианты решения поставленной задачи:

• анализировать динамику цен пая;

• использовать коэффициент Сортино, который рассчитывается по той же методике, но в отклонении учитывает только уменьшение цены пая.

Вторым недостатком коэффициента является возможность манипулирования, а именно его значение не будет показательным в случае крайне стабильных результатов. Это следствие того, что стандартное отклонение будет стремиться к нулю, а дробь - к бесконечности. В этом случае целесообразно ориентироваться также на показатели доходности фонда. Обосновано, что рост пая имеет высокую корреляцию с его риском, то целесообразно оценивать фонды и по критерию «доходность/риск», который показывает, сколько единиц риска приходится на единицу доходности. Общепризнанной мерой риска является стандартное отклонение средней доходности фонда, называемой волатильностью. Стандартное отклонение рассчитывается по следующей формуле:

(2)

где:

Т - среднее значение доходности фонда;

r - доходность фонда за период i;

n - количество периодов.

Таблица 6 - Аналитические коэффициенты фондов, рассчитанные на 28.12.2013 г.

№	Фонд	Коэфф-т Шарпа	Коэфф-т Сортино	Волатильность	Доходность за 3 года
1	ADT-Фонд мирового потребительского сектора	-0,14	-0,12	4,87%	-5,74%
2	Аванпост	-0,08	-0,09	1,48%	15,19%
3	АГАНА - Индекс ММВБ	-0,08	-0,08	5,32%	3,28%
4	АГАНА - Молодежный	-0,09	-0,09	4,09%	4,74%
5	АГАНА - Консервативный	-0,13	-0,12	0,65%	16,51%
6	АГАНА - Нефтегаз	0,01	0,01	4,66%	21,28%
7	АГАНА - Экстрим	-0,08	-0,07	3,14%	9,68%
8	Агора - открытый рынок	-0,06	-0,06	3,17%	11,99%
9	Агора - фонд инвестиционных идей	-0,34	-0,35	4,90%	-33,69%
10	Агора - рынок акций	-0,17	-0,16	5,93%	-16,31%

Анализируя таблицу 6, можно сказать, что, к примеру, фонд «АГАНА - Нефтегаз» показал высокую доходность, несмотря на низкие показатели коэффициентов Шарпа и Сортино, потому что была высокая волатильность.

Исходя из вышеизложенного, установлено, что стоимость пая (доход) зависит как от рыночной конъюнктуры, так и от внутренних рисков управляющей компании:

1. Целесообразно оценивать возможности и инструменты по получению дополнительного дохода и возможности по диверсификации рисков.

2. Проанализировать эффективность управления активами на длительном отрезке времени.

В результате исследования доказано, что российские ПИФы активно усваивают мировой опыт, реагируют в меняющейся ситуации в экономике и на фондовом рынке России, а также создают широкую продуктовую линейку.

Установлено, что этот элемент системы институционального инвестирования последовательно развивается, несмотря на трудности, характерные для данного периода.

Список литературы:

1. Гражданский Кодекс РФ//Информационно-правовой портал Консультант Плюс www.consultant.ru

2. Федеральный закон от 29 ноября 2001 года № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»//Информационно-правовой портал Консультант Плюс www.consultant.ru

3. Блохина Т.К. Институциональные инвесторы и рынок ценных бумаг. Анализ, практика, перспективы. - М.: Диалог-МГУ, 2011.

4. Богл Дж. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора. - М.: Альпина Паблишер, 2012.

5. Пенсионный фонд РФ. Электронный ресурс. Режим доступа: www.pfrf.ru.

28

Код для цитирования: Скопировать