X Международная студенческая научная конференция Студенческий научный форум - 2018

Введение

Зная тонкости современных финансовых рынков, что влияет на них, можно понять все существенные особенности развития современной экономики. Раскрытие сущности облигаций, знание их видов и назначения, понимание процессов, которые они регулируют,– все эти вопросы являются актуальными для российской экономики. Используя математический механизм оценки облигаций, каждый сможет оценить эффективность вложения в них денежных средств.

Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства, в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который является регулирующим элементом экономики. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка России и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников.

Целью работы является изучение облигации как финансового инструмента, методов и особенностей финансовых расчетов по облигациям и проведение анализа их на современном рынке ценных бумаг.

Для достижения поставленной цели поставлены следующие основные задачи:

– изучить экономическую сущность облигации;

– рассмотреть классификацию облигаций;

– изучить методы и особенности финансовых расчетов по облигациям;

– проанализировать состояние рынка облигаций в России;

– рассмотреть проблемы и перспективы развития рынка облигаций.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПОНЯТИЯ ОБЛИГАЦИИ КАК ЦЕННОЙ БУМАГИ

1.1 История возникновения облигаций

История облигаций в мире насчитывает уже более пяти веков: первые облигации представляли собой долговые расписки, по которым заемщик обязался вернуть долг в определенный срок, а также заплатить вознаграждение за пользование деньгами. Данный инструмент не предполагал высокой доходности, все условия были заранее оговорены.

Появление рынка облигаций в России, имеет историю, уходящую своими корнями в глубь ХVIII века. Российское правительство Петра I, затем Елизаветы Петровны и отчасти Екатерины II предпринимало попытки получить внешние займы. Но они были безуспешны из–за неустойчивости международной политической жизни XVIII века. В соответствии с манифестом от 29 декабря 1768 года были выпущены первые в России бумажные денежные знаки – ассигнации. Их выпуску способствовала нехватка средств обращения, обусловленная оживившимся торговым оборотом. По этим причинам ассигнации пользовались сначала крупным успехом.

В 1769 году благодаря успешным внешнеполитическим шагам Екатерине II удалось получить первый в истории России внешний заем. За ним последовали новые займы, в основном под 5%. По ряду причин правительство Екатерины II не имело возможности выпустить облигации и успешно их разместить среди иностранных покупателей ценных бумаг.

Настоящие российские ценные бумаги появились только в 1809 году. Это были государственные облигации с номиналами от 1000 ассигнационных рублей и выше на общую сумму 100 млн. рублей с доходностью 6% годовых и сроком обращения 7 лет. В связи с тем, что данный финансовый инструмент был новым для российских инвесторов, а также имел ряд неудобств по владению им, его размещение с треском провалилось. Было размещено не более 3% от общего объема эмиссии.

Следующий заем был выпущен уже в 1812 году. Облигации выпускались со сроком обращения до 1 года и доходностью 6% годовых. В последующем внутренние облигационные займы выпускались в виде 4,32% билетов Государственного казначейства, которые в финансовых кругах прозвали «сериями». Начиная с 1831 года, облигации стали выпускать сериями. Датой их рождения считается 1831 год. Билеты Государственного казначейства были не пассивными финансовыми инструментами. Они принимались казной по всем платежам и залогам, кроме платежей государственным кредитным учреждениям. Первоначально срок обращения данных ценных бумаг составлял 4 года, но начиная с 1840 года срок обращения был увеличен до 8 лет. Уже к 1855 году в стране обращалось казначейских билетов на сумму 75 млн. рублей. А к 1 января 1881 года в России было выпущено 72 «серии»; на общую сумму 216 млн. рублей.

Таким образом, почти за столетний период (с 60–х гг. XVIII в. до середины 50–х гг. XIX в.) государственный кредит претерпел значительную эволюцию. Задолженность государства росла высокими темпами, но российское правительство принимало меры по совершенствованию организации государственного кредита. Постепенно государство стало использовать более сложные, чем принудительные, добровольные формы кредита. Это были внешние и внутренние займы в виде размещения процентных долговых ценных бумаг.

Власти убедились, что возможности получения принудительных беспроцентных кредитов небезграничны и отрицательно влияют на престиж правительства и устойчивость денежного обращения. В связи с этим в первой половине XIX в. правительство сознательно изменило соотношение между процентным и беспроцентным государственным долгом. Удельный вес платных кредитов за этот период возрос более чем в 3 раза. Рынок капиталов медленно, но верно развивался. Капиталы стали вкладываться в ценные бумаги, выпускаемые правительством, а к середине 50–х гг. XIX в. – в первые государственные займы производительного характера, которые стали предвестниками крупных железнодорожных займов второй половины XIX в.

В 1864 году государством был выпущен выигрышный заем на 100 млн. рублей под 5% годовых сроком обращения 60 лет. Два раза в год правительство производило тираж выигрышей и тираж погашения. Каждый раз разыгрывалось 300 денежных призов на общую сумму 600 тыс. рублей. Ажиотаж по этому займу был такой, что уже в 1864 году 100–рублевая облигация стоила не менее 1000 рублей. В связи с успехом первого выигрышного займа правительство в 1866 году выпустило второй 5% выигрышный заем на сумму 100 млн. Он имел аналогичный успех.

Во времена правления Александра III правительство приступило к выпуску облигаций, номинированных во французских франках, германских марках, в фунтах стерлингов, голландских гульденах, американских долларах, датских кронах – для привлечения иностранных капиталов из ряда стран Европы и США.

В 1883 году Министерство финансов впервые выпустило бессрочные ценные бумаги. К началу XX в. российский рынок ценных бумаг окончательно сформировался, – как структурно, так и функционально, достигнув пика в 1914 г. Однако по степени развития в целом он отставал от Германии, Франции, Англии и США, а к концу 1917 г. практически прекратил своё существование. В начале XX века российский рынок ценных бумаг достиг пика своего развития

После смены политической власти в стране декретом ВЦИК в январе 1918 г. были аннулированы все внутренние и внешние долги и гарантийные обязательства царского и Временного правительств. Ликвидация российского рынка облигаций и акций была окончательно завершена в сентябре 1920 г. декретом СНК. Однако до сентября 1922 г. ценные бумаги аннулированных государственных займов выступали в качестве общегосударственных денежных знаков правительства РСФСР.

Возрождение рынка ценных бумаг началось с переходом к НЭПу. В этот период (1922 – 1929 гг.) выпускаются государственные облигации и акции компаний, имевших разрешение на ведение частного бизнеса. Облигации хлебных и сахарных займов носили краткосрочный (сезонный) характер: срок обращения каждого не превышал года. Бумаги номинировались соответственно в пудах ржи и сахара, приобретались за деньги, а погашались либо натурой, либо деньгами – по усмотрению держателей. В это же время был выпущен первый в СССР долгосрочный займ, именуемый в обиходе золотым займом 1922 г. Период его обращения превышал 11 лет, а продажа облигаций, выплата доходов, в том числе и выигрышей, осуществлялись в рублях по курсу, привязанному к золоту.

В годы Великой Отечественной войны были выпущены четыре 20–летних займа под 4% годовых, которые позволили собрать 72 млрд. руб., на 25,97% больше, чем рассчитывали экономисты. Займы военных лет осуществлялись по уже отработанной схеме – каждый имел два выпуска: выигрышные 4–процентные облигации распространялись по подписке на предприятиях, в организациях и среди колхозников, 2–процентные облигации выпускались для колхозов, артелей, кооперативов и так далее. 551 млрд. руб. составили прямые расходы Советского правительства на ведение войны, и 13% этой суммы было вложено в копилку победы покупателями займов.

Несмотря на регулярные конверсии и постоянное несоблюдение сроков гашения облигаций и порядка выплаты процентов по ним, в конце 1950–х годов сложилась ситуация, когда текущие расходы по обслуживанию всех выпущенных государственных займов превысили поступления в казну от размещения новых ценных бумаг. Тогда в 1957 году ЦК КПСС и Совет Министров СССР приняли постановление о государственных займах, размещаемых по подписке среди трудящихся Советского Союза, согласно которому выпуск новых займов практически прекращался, ранее обещанные платежи вновь были отсрочены на 20 лет, и выигрышные тиражи проводиться перестали. Практика масштабных заимствований возобновилась с выпуском в 1982 г. нового 3%–го выигрышного займа. Облигации свободно продавались и покупались государством в течение всего срока обращения, а в 1990–1991 гг. был повышен процент выплат по ним и проиндексирован (увеличен на 40%) номинал.

1.2 Общая характеристика и классификация облигаций

В переводе с латинского "облигация" буквально означает "обязательство". Имеется в виду обязательство возмещения взятой в долг суммы, т.е. долговое обязательство. Организация, выпустившая облигацию (эмитент), выступает в роли заемщика денег, а покупатель облигации (инвестор, или облигационер) в роли кредитора.

Облигация (от лат. obligatio обязательство) – это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательства выплатить ему номинальную стоимость ценной бумаги в определенный срок, как правило, с уплатой процентов. Облигация удостоверяет отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).

В российском законодательстве (Закон РФ "О рынке ценных бумаг", ст. 2) облигация определяется как "эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента".

Облигация имеет базовые характеристики – номинал, курс, пункт, купон (купонный процент), дата погашения, дисконт и др. Курс облигации определяется в процентах к номиналу. Дисконт (как и премия) – это разница между продажной ценой и номиналом облигации; в случае с премией эта разница положительна, а в случае с дисконтом – отрицательна. Другое название дисконта – скидка. Купон (купонный процент) – это фиксированный процент, который устанавливается в момент эмиссии облигации. Исходя из этого процента, облигационер получает регулярные платежи по облигации. Купон оформляется обычно как отрывная часть облигации. Чем выше размер купонного процента, тем выше ее инвестиционная привлекательность. Величина купона зависит от имиджа, надежности эмитента. На него влияет также и срок обращения облигации. Чем длительнее срок, тем больше купон, так как рыночный риск прямо пропорционален сроку обращения облигации.

Важнейшие свойства облигации:

– облигация является долговой ценной бумагой;

– эмитент обязуется выплачивать держателю номинал облигации. Если облигация выпускается в документарной форме, то номинал указывается на ее лицевой стороне (титуле);

– по облигации выплачивается фиксированный доход в виде процента или другого имущественного эквивалента.

Облигации могут быть классифицированы по различным признакам (таблица 1).

Дифференциация облигаций по форме дохода, как правило, имеет цель сделать их более привлекательными для инвесторов. В большинстве случаев облигация приносит инвестору купонный доход.

Купон (от фр. coupon) – часть ценной бумаги в виде отрезного талона, содержащая право на получение по наступлении указанного в ней срока определенной суммы процентов в соответствии с обозначенной цифрой купонной (процентной) ставки. Купон обычно прикреплен к облигации, иногда может обращаться самостоятельно.

Облигации с плавающей купонной ставкой выпускаются в периоды экономической нестабильности и высокой инфляции, когда фиксированная купонная ставка является непривлекательной для инвесторов. В данном случае купонная ставка по облигациям ставится в зависимость от какой-либо рыночной процентной ставки (например ставки ссудного процента).

Таблица 1 – Классификация облигаций

Признак классификации	Классификационные группы облигаций
1. Эмитент	Государственные; Муниципальные; Корпоративные; Иностранные
2. Срок обращения	Облигации с оговоренной датой погашения; Облигации без фиксированной даты погашения
3. Порядок владения облигацией	Именные; Облигации на предъявителя
4. Цели заимствования	Обычные (финансирование общего дефицита финансовых ресурсов); Целевые (средства от продажи облигаций направляются на финансирование конкретных мероприятий)
5. Способ размещения	Свободно размещаемые; Принудительно размещаемые
6. Форма возмещения при погашении	Возмещаемые в денежной форме; Возмещаемые в натуральной форме
7. Метод погашения номинала	Погашаемые разовыми платежами; Погашаемые с рассрочкой платежей; Облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества бумаг (лотерейные или тиражные займы)
8. Виды выплат по облигациям	Облигации, по которым производится только выплата процентов, конкретный срок возврата капитала не указывается; Облигации с нулевым купоном (производится возврат капитала без выплаты процентов); Облигации с возвратом капитала без гарантии выплаты процентов (доходные или реорганизационные); Облигации с периодической выплатой фиксированного дохода и номинала при погашении; Облигации с выплатами дохода и номинала только при погашении
9. Форма дохода	С фиксированной купонной ставкой; С плавающей купонной ставкой; С равномерно возрастающей купонной ставкой по периодам займа (индексируемые); Облигации с минимальным или нулевым купоном (бескупонные или дисконтные); Облигации с оплатой по выбору (купонный доход или ценные бумаги нового выпуска); Облигации смешанного типа (купонная ставка может быть фиксированной и плавающей – по срокам обращения)
10. Характер обращения	Неконвертируемые; Конвертируемые (предоставляют право обмена на акции)
11. Способ обеспечения выплат по облигациям	Обеспеченные залогом; Необеспеченные залогом.

Выводы по главе 1

Облигации выпускаются государством, местными органами власти или компаниями в форме ценных бумаг с фиксированной или переменной процентной ставкой. Большая часть облигаций не имеет обеспечения и не дает права на участие в управлении. Облигации выпускаются с целью привлечения дополнительных средств для проведения каких-либо мероприятий, способствующих увеличению прибыли или объема производства товаров. Средства от продажи облигаций государственных займов используются для покрытия дефицита государственного бюджета.

ГЛАВА 2. МЕТОДЫ И ОСОБЕННОСТИ ФИНАНСОВЫХ РАСЧЕТОВ ПО ОБЛИГАЦИЯМ

2.1 Современная (текущая) стоимость и рыночная цена

Облигации как инструмент финансового рынка обладают определёнными количественными характеристиками. Умение правильно рассчитывать и анализировать их смысл и значение – задача не только трейдера, работающего на финансовом рынке, но и финансового аналитика, инвестора и т. д.

Облигации имеют номиналь­ную, современную (текущую) стоимость и рыночную цену.

Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возвра­ту по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облига­цией дохода. Процент по облигации устанавливается к номина­лу, а прирост (или уменьшение) стоимости облигации за соот­ветствующий период рассчитывается как разница между номи­нальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Облигации с момента их эмиссии и до погашения продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам.

Современная стоимость облигации – это стоимость ожидаемого денежного потока, состоящего из двух компонентов: купонных выплат и номинала облигации, приведенного к текущему моменту времени.

Приведем пример расчета современной стоимости облигации. Для этого используем облигацию, находящуюся в обращении: РСХБ–БО-01Р.

Ее основные характеристики представлены в таблице 2.

Представим, что в момент размещения (31.03.2017) был приобретена облигация РСХБ–БО-01Р по номинальной стоимости 1000 руб.

Таблица 2 – Основные характеристики облигации РСХБ–БО-01

Наименование:	"Российский сельскохозяйственный банк" ОАО, облигации биржевые процентные документарные на предъявителя, серии БО–01Р
Состояние выпуска:	в обращении
Данные гос. регистрации:	№4B020103349B001P от 27.03.2017, МосБиржа
Номинал:	1000 RUB
Объем эмиссии, шт.:	10 000 000
Дата начала размещения:	31.03.2017
Дата погашения:	25.09.2020
Период обращения, дней:	1274
Размер купона, % годовых:	9,5
Периодичность выплат по купону в год:	2

Ее планируется продать через 2 года (31.03.2019), если рыночная процентная став­ка по облигации составит 10%.

При оценке облигаций основное значение имеет концепция текущей (приведенной) стоимости, под которой, в общем случае, понимают такую сумму денег, которую инвестор должен заплатить за финансовый актив, чтобы через определенные промежутки времени этот актив приносил ему требуемые суммы денег.

Так, современная стоимость облигации определится на основе дисконтирования будущих денежных потоков.

Рассчитаем купонный доход, который будет выплачиваться раз в пол года по облигации по формуле:

(1)

где H – номинальная стоимость облигации;

t — ставка текущего купона (в процентах годовых)

T — число дней с момента начала купонного периода по текущую дату

B — база расчёта (365 дней).

Тогда:

руб.

За год купонный доход составит: 47,5 *2 = 95 руб.

Еще через год можно получить такой же купонный доход плюс номи­нал, т.е. за два года доход инвестора составит 1095+95=1190 руб.

При дисконтировании денежных потоков рассчитаем современную стоимость облигации:

86,36+904,96 = 991,32 руб.

Таким образом, современная стоимость облигации при ставке дисконтирования 10% составит 991,32 руб.

Можно сделать вывод о том, что при рыночной доходности в 10% цена облигации через два года после покупки должна составить 991,32 руб. Если рыночная цена бу­дет выше рассчитанной суммы, значит доходность будет меньше 10%. Если же рыночная цена будет меньше 991,32 руб., инвестору будет обеспечиваться доходность к погашению больше 10%.

Рыночная цена облигации зависит и от ряда других условий, важнейшее из которых — надежность вложений, т.е. степень рис­ка, уровень процентной ставки, период обращения облигаций, срок до погашения и др.

Для определения текущей стоимости облигации должны быть известны четыре параметра:

– величина купонных выплат и номинала;

– периодичность получения купонных выплат, определяемую величиной t;

– длительность периода обращения облигации;

– ставку процента i, по которой дисконтируются потоки денежных выплат.

Для определения текущей стоимости введем следующие обозначения:

P_o – текущая стоимость облигации в некоторый момент времени (t=0);

C_t – периодические купонные выплаты по облигации;

i – процентная ставка дисконтирования;

n – количество периодов, по окончании которых производятся купонные выплаты.

Определим текущую стоимость облигации РСХБ–БО-01Р через 2,5 года (дата продажи 31.09.2019) по формуле:

(2)

Так формула для расчета будет выглядеть следующим образом:

988,55 руб.

Следует иметь в виду, что номинальная стоимость разных об­лигаций различна и часто возникает потребность в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Для этого используют такое понятие, как курс облигации.

Курс облигации (Р_курс ) – это значение рыночной цены облига­ции, выраженное в процентах к ее номиналу;

Расчёт курса облигации производится по формуле:

(3)

Тогда курс облигации РСХБ–БО-01Р составит:

98,9 %

Таким образом, приведенные выше показатели позволяют:

– определять надежность компании по осуществлению процентных выплат. С этой целью производится сопоставление дохода, получаемого компанией в течение года, с суммой процентных платежей по всем видам займов. Анализ целесообразно производить в динамике за ряд лет. Если тренд возрастающий, то фирма наращивает свои возможности для покрытия процентных платежей. Если же тренд понижающийся, то это свидетельствует о нестабильности деятельности компании и с течением времени она не сможет в полном объеме обеспечить процентные выплаты;

– оценивать финансовая независимость компании. С этой целью общая сумма долга сопоставляется с собственным капиталом фирмы. Обычно считается, что предприятие находится в хорошем финансовом состоянии и не зависит от внешних источников финансирования, если величина долга не превышает 50% ее собственного капитала.

– оценивать способность компании погасить имеющуюся задолженность по всем основаниям. Инвестор должен учитывать, что, кроме облигационного долга, у фирмы могут быть и другие долговые обязательства. Поэтому в процессе анализа производится сопоставление потока поступлений денежных средств в компанию с общей суммой задолженности. Приемлемым уровнем считается, если сумма дохода по отношению к величине долга составляет не менее 30%.

2.2 Текущая доходность и доходность к погашению

Облигации приобретаются инвесторами с целью получения дохода. Процентный (или купонный) доход измеряется в денежных еди­ницах. Чтобы сравнивать выгодность вложений в разные ценные бумаги следует сопоставить величину совокупного дохода с ценой их приобретения.

Доходность облигации характеризуется рядом параметров, которые зависят от условий, предложенных эмитентом.

Текущая стоимость облигаций является ориентиром для формирования рыночных цен.

В общем виде доходность является относительным показателем, характеризующим доход, приходящийся на единицу затрат. Доходность облигаций может быть рассчитана различными способами:

– текущая доходность;

– доходность к погашению (полная или конечная доходность).

Текущая доходность характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно понесенных при ее приобретении затрат. Текущая доходность облигации рассчитывается следующим образом:

(4)

Рассчитаем текущую доходность облигации РСХБ–БО-01Р через 2,5 года (дата продажи 31.09.2019):

Текущая доходность учитывает только купонную доходность, и не учитывает никакие другие источники дохода, которые влияют на доходность инвестиции.

Текущая доходность модифицированная показывает доходность облигации при покупке ее по цене, отличной от номинала (с премией или дисконтом). Без учета купонных выплат, в момент погашения бумаги по номиналу вы получите либо прибыль (если покупали с дисконтом), либо убыток (при покупке с наценкой).

Эти два параметра учитываются и выводится текущая модифицированная доходность:

(5)

где, ACY — модифицированная (скорректированная) доходность;

CY — текущая доходность;

P — чистая цена облигации;

N — номинал облигации.

Рассчитаем текущую модифицированную доходность облигации РСХБ–БО-01Р через 2,5 года (дата продажи 31.09.2019).

Если инвестор собирается держать облигацию до погашения, то он может сопоставить все полученные по облигации доходы (про­центные платежи и сумму погашения) с ценой приобретения облига­ции. Полученная таким способом величина называется доходностью к погашению или внутренней нормой прибыли.

Доходность к погашению (полная доходность) характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат по ее приобретению. Данный показатель рассчитывается следующим образом:

(6)

Тогда, текущую доходность к погашению облигации РСХБ–БО-01Р составит:

.

Таким образом, текущая доходность к погашению облигации РСХБ–БО-01Р составит 9,94 %.

2.3 Дюрация облигаций

Дюрация облигаций (от англ. duration — длительность) — это оценка средней срочности потока платежей с учетом дисконтирования стоимости отдельных выплат. Понятие дюрации включает в себя 2 важных параметра: срок обращения бумаги и вероятность изменения процентных ставок в течении этого времени.

Общий смысл дюрации заключается в периоде времени, через который владелец облигации может вернуть свои вложения обратно. Обычно расчет происходит в годах, но на российском рынке его ведут в днях.

Чем больше дюрация, тем в большей степени цена облигации реагирует на изменение процентной ставки, и наоборот. Другими словами, чем больше дюрация, тем больше риск по облигации.

Обычная дюрация («дюрация Маколея» – названа так по фамилии американского экономиста Frederick Robertson Macaulay) для облигации вычисляется по формуле:

(7)

где P₀ – текущая цена облигации

t – номера периодов (t=1, 2, … , n)

n – количество периодов до погашения облигации

C – купон по облигации

i – доходность (доходность к погашению облигации или рыночная ставка процента)

H – номинал облигации

Тогда, обычная дюрация (дюрация «Маколея») облигации РСХБ–БО-01Р через три года составит:

2,64 года или 962 дня

Таким образом, средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта составит 2,64 года или 962 дня.

При оценивании рисков облигации используют не только дюрацию Маколея, но и модифицированную дюрацию. Модифицированная дюрация позволяет учесть риск того, что на рынке может измениться доходность. Ставки на рынке могут возрасти, цены на облигации могут упасть. Инвестор, приобретая облигацию, планирует ее продать по цене выше цены покупки. Поэтому необходимо понять, как сильно снизится цена на данную облигацию при изменении рыночной доходности. С помощью модифицированной дюрации можно рассчитать, как изменится цена облигации при изменении рыночной процентной ставки на 1 %.

Модифицированная дюрация рассчитывается через дюрацию Маколея следующим образом:

(8)

где D – дюрация Маколея, Y – доходность к погашению.

Тогда модифицированная дюрация облигации РСХБ–БО-01Р через три года составит:

2,3983%

Таким образом, модифицированная дюрация способна учитывать изменения рыночной процентной ставки, так как изменение рыночной ставки способствует изменению доходности по облигациям. Исходя из этого, модифицированная дюрация покажет изменение параметров облигации (дюрация и цена) при изменении ключевой ставки на 1%.

Вывод по главе 2

Таким образом, финансовые расчеты стоимости, доходности и дюрации облигации позволяют оценить эффективность вложения средств в приобретение облигаций. Так, каждая облигация РСХБ–БО-01Р номиналом 1000 руб. ежегодно будет приносить доход в размере 95 руб. При этом, если текущая доходность к погашению облигации РСХБ–БО-01Рсоставит 9,94 %, то можно сделать вывод, что она выше ставок по депозитам ПАО «Россельхозбанк» (в настоящий момент они составляют от 5% до 7,5 %) и приобретение облигаций выгоднее, чем открытие вклада в банке. Если продать облигации, например, через 2,5 года (ранее, чем дата погашения) доходность составит 9,6 %, что также выше ставки по вкладам банка. При этом средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта составит 2,64 года или 962 дня, а при изменении цены и доходности модифицированная дюрация покажет изменение параметров – 2,3983%.

ГЛАВА 3. АНАЛИЗ РОССИЙСКОГО РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ

3.1 Анализ ситуации на современном рынке облигаций

Молодой рынок корпоративных облигаций в России имеет свои тенденции позитивного развития. Государственное влияние благотворно и взвешенно отражается на нём. Несомненные положительные перспективы будут привлекать всё больше корпоративных и частных инвесторов в эту нишу российских фондовых площадок.

Госбанки и брокеры, с точки зрения работы на облигационном рынке, сосредоточены на федеральных игроках уровня РЖД, Газпрома, «Алросы», и им не очень интересны региональные компании среднего уровня. По мнению экспертов, в 2017 году в России для удачных вложений можно выделить долговые бумаги «Транснефти», МТС и ГТЛК. Купонная доходность этих облигационных выпусков составляет 9,25, 9 и 11% годовых соответственно.

В настоящее время на данный финансовый рынок в России влияют отрицательно:

– нестабильность отечественного рынка (очередной кризис 2014–2017 годов);

– санкции, введённые странами Европы и США;

– снижение цен на нефть;

– низкая потребительская способность, инфляция;

– низкая инвестиционная активность.

Несмотря на эти факторы, наблюдается постоянный прирост доли российских ценных бумаг на рынке. Однако по отчётам международных рейтинговых агентств данный рынок по–прежнему не дотягивает до общемировых, к тому же он является слишком волатильным. Привлечению частных инвесторов на фондовый рынок может способствовать снижение ставок по банковским депозитам, которое наблюдается в последние годы в России. По мнению мировых экспертов, ещё несколько факторов будет способствовать положительной динамике в этом направлении:

– решение Государственно Думы РФ, принятое в первом чтении 15 февраля 2017 года, не облагать НДФЛ рублёвые облигации выпущенные с 1 января 2017 года (исключение составят случаи, когда доход с купона по ним превысит ставку рефинансирования);

– страхование индивидуальных инвестиционных счетов , принято Государственной Думой РФ 21 июня 2017 года;

– получение налоговых вычетов по индивидуальным инвестиционным счетам.

Эти меры оправдали себя, количество индивидуальных инвестиционных счетов растёт, а, следовательно, увеличиваются объёмы вложений в ценные бумаги российских предприятий.

Также одним из направлений развития облигационного рынка является выпуск облигаций банков, облигации для физических лиц.

Так, крупнейшие российские кредитные организации с государственным участием стали предлагать своим клиентам, – физическим лицам, собственные облигации, подписаться на которые можно прямо в отделениях. В сентябре – ноябре 2017 г. заявки от граждан принимали ВТБ и Россельхозбанк (РСХБ), Сбербанк.

На фоне уменьшения ставок по депозитам население снижает к ним интерес, а банки ищут альтернативные способы привлечь средства граждан, указывают эксперты. Ставки по депозитам перестали некоторых людей устраивать, наблюдается переток с депозитов в другие инструменты, такие как паевые инвестиционные фонды и инвестиционное страхование жизни.

Первопроходцем в привлечении физических лиц в облигации через банковские офисы выступило государство, которое предложило первый выпуск ОФЗ для населения (ОФЗ–н) еще весной 2017 г.

Ставка по данным бумагам номинально довольно привлекательна — 8,5% годовых при условии, что инвестор будет держать облигации в течение трех лет. Однако комиссия, которую взимают банки при продаже ОФЗ–н, составляет 0,5–1,5% в зависимости от суммы покупки. Кроме того, эти бумаги не торгуются на открытом рынке, а для их продажи необходимо заплатить ту же высокую комиссию.

3.2 Проблемы и пути совершенствования обращения облигаций

В настоящий момент важным фактором неопределенности для российских ОФЗ (и, как следствие, для рубля) остается риск расширения санкций на российский государственный долг: согласно принятому в США закону до конца января 2018 года американский Минфин должен представить в конгрессе отчет о потенциальных последствиях этого шага. Введение таких санкций окажет негативное влияние на рынок госдолга и на рубль. Минфин готов увеличить плановый объем выпуска евробондов в 2018 году при условии высокого спроса, это будет сделано за счет сокращения внутренних заимствований.

Сейчас законом о бюджете предусмотрен выпуск евробондов на сумму до $3 млрд (не считая обмена существующих еврооблигаций на новые). Часть из этого объема будет предложена российским инвесторам, заинтересованным в возврате капитала в Россию из–за рубежа.

Для выпуска еврооблигаций, который в конце 2017 г. поручил осуществить президент Владимир Путин, будет задействована российская инфраструктура: российские банки–организаторы и НРД (Национальный расчетный депозитарий). Для российских инвесторов будет предусмотрена льгота — освобождение от уплаты налога на доход от валютной переоценки бумаг на моменты покупки/продажи (погашения).

Евробонды нацелены на возвращение капитала крупного бизнеса в Россию. Они поступят в обращение в 2018 г. Как ранее писал Reuters, облигации предназначены для представителей крупного российского бизнеса, обеспокоенных санкциями и желающих создать благоприятные условия для возвращения капитала. В то же время еще в начале декабря замминистра финансов Алексей Моисеев говорил, что в создании новых финансовых инструментов, необходимых для возвращения капиталов в Россию, необходимости нет.

Российские предприниматели, согласившиеся репатриировать капиталы через покупку суверенных евробондов, смогут не заботиться о риске потерь от валютной переоценки этих бумаг. Они будут освобождены от уплаты налога от переоценки бумаг в период покупки и в период погашения. Они не будут платить налоги с разницы в рублевой стоимости бумаг на момент покупки и на момент продажи, как сейчас определено налоговым законодательством.

Облигационный рынок имеет большой потенциал к росту. Банк России работает над совершенствованием процедурных вопросов выпуска, обеспечивает консультационную поддержку эмитентам, стандартизирует требования к отчетности и принимает другие меры по созданию комфортной среды на рынке облигаций. Региональный рынок облигаций имеет преимущества в сроках и цене. При выпуске облигаций база инвесторов шире: банки, инвестиционные фонды, страховые компании, пенсионные фонды, физические лица.

Управление Банка России предлагает дополнить нормативную базу, для создания регионального облигационного рынка. Развитие финансового инструмента позволит ослабить господство финансовой системы над реальным сектором.

В настоящий момент работа ведется по трем ключевым направлениям.

Во-первых, необходимо установить критерии отбора предприятий – потенциальных эмитентов облигаций и определить организации, соответствующие этим критериям. Сейчас такого ранжирования на уровне субъектов нет.

Во-вторых, необходимо разработать изменения в региональное законодательство в части установления мер государственной поддержки при размещении облигаций. К таким мерам можно отнести включение предприятий, реализующих приоритетные инвестиционные проекты с привлечением средств на облигационном рынке, в государственную программу поддержки. Еще один способ поддержки – создание специальных региональных фондов для выдачи гарантий под облигационные займы региональных эмитентов.

Третье направление – поддержка потенциальных эмитентов при размещении облигаций на открытом рынке. Банк России на уровне администрации региона предлагает даже рассмотреть возможность частичной компенсации затрат на проведение дебютных выпусков облигаций.

Причину, по которой Банк России концентрирует усилия именно на данном финансовом инструменте, мегарегулятор объясняет просто: использование облигаций как средства финансирования бизнеса крупных и средних компаний позволит снять с банковского сектора нагрузку по их кредитованию. На банковских счетах остатки средств физических лиц сопоставимы с золотовалютными резервами государства и составляют почти 450 млрд долларов. С одной стороны деньги есть, с другой стороны – банковский сектор является не очень эффективным перераспределителем ресурсов в реальный сектор.

Это связано с двумя причинами. Во-первых, банки несут затраты на содержание своих точек продаж и закладывают маржу, в результате чего стоимость заёмных денег оказывается слишком высокой. Во-вторых, финансово–кредитные организации очень осторожно финансируют некоторые сегменты экономики (например, девелопмент), из-за чего те испытывают колоссальный дефицит ресурсов. Поэтому ЦБ создает формат, при котором средства инвесторов пойдут в экономику напрямую, минуя банки.

Выводы по главе 3

Привлечение населения к использованию облигаций, как средств получения дополнительных доходов позволит расширить границы рынка и повысит актуальность выпуска облигаций, а использование знаний по оценки их стоимости и доходности позволит самостоятельно оценивать качество и риск тех или иных облигаций физическими лицами или финансовыми органами коммерческих компаний, которые готовы инвестировать деньги в облигации других фирм. Развитие региональных облигационных рынков позволит ослабить господство финансовой системы над реальным сектором, а использование облигаций как средства финансирования бизнеса крупных и средних компаний позволит снять с банковского сектора нагрузку по их кредитованию.

Заключение

Для привлечения капиталов и инвестиций в бизнес с целью развития, реструктуризации, внедрения новейших технологий, предприятиями и корпорациями используется выпуск облигаций — ценных бумаг, которые закрепляют за собственником право на получение номинальной стоимости этой бумаги и всех предусмотренных выплат по ней. Главный интерес инвестора в приобретении корпоративных облигаций, выпускаемых предприятиями, заключается в извлечении максимальной прибыли. Она зависит от их происхождения, надёжности, точности и мастерства исполнения от эмитента.

Параметрами облигаций являются: номинал; рыночная цена; срок обращения; размер и вид купона; периодичность выплат; 2 вида доходности; вид облигаций; оферта; дюрация; кредитный рейтинг. Самые надежные — это конечно ОФЗ, гарантом по которым выступает само государство. Далее идут муниципальные, затем корпоративные. Соответственно, доходность меняется в обратную сторону. Самые выгодные — корпоративные, ОФЗ — как бумаги с высокой надежностью, дают меньшую прибыль.

Облигации широко распространены во всём мире, они являются активными составляющими мировых фондовых рынков, именно на них зарабатывают миллионные состояния при правильных и продуманных вложениях. Компании, выпустив долговые обязательства, в свою очередь получают финансовые вливания, которыми могут пользоваться до момента их погашения.

В настоящий момент в России необходимо развивать региональные облигационные рынки, развивать направления привлечения физических лиц, а в части привлечения денежных крупных корпоративных клиентов – осуществить выпуск новых еврооблигаций с применением льгот для организаций в сфере налогообложения и страхования.

Список литературы

Вместо вклада: стоит ли покупать «народные» облигации банков. Статья, опубликованная на официальном сайте «Росбизнесконсалтинг» – [Электронный ресурс] – режим доступа: www.rbc.ru/money/17/11/2017/5a0ec4a99a79471ebc60d491

Галанов, В.А. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие / В.А. Галанов. – М.: ИЦ РИОР, ИНФРА–М, 2015. – 223 c.

Гусева, И.А. Рынок ценных бумаг. Сборник тестовых заданий: Учебное пособие / И.А. Гусева. – М.: КноРус, 2013. – 406 c.

Едронова, В.Н. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие / В.Н. Едронова, Т.Н. Новожилова. – М.: Магистр, 2016. – 684 c.

Жуков, Е.Ф. Рынок ценных бумаг: Комплексный учебник. Рынок ценных бумаг: Комплексный учебник / Е.Ф. Жуков, Н.П. Нишатов, В.С. Торопцов [и др.]. – М.: Вузовский учебник, 2012. – 254 c.

Корпоративные облигации 2017: рынок, доходность и налогообложение. Статья, опубликованная на сайте «Промразвитие» – [Электронный ресурс] – режим доступа: https://promdevelop.ru/korporativnye–obligatsii/

Криничанский, К.В. Рынок ценных бумаг: учебное пособие по специальности "Финансы и кредит" / К. В. Криничанский. – Москва: Дело и сервис, 2010. – 604 с.

Маманович, П.А. Рынок ценных бумаг / П. А. Маманович. – Минск: Белпринт, 2015. – 340 с.

Маховикова, Г.А., Селищев, А.С. Рынок ценных бумаг / Г.А. Маховикова. – М.: Юрайт, 2013. – 432 с.

Мегарегулятор заменит банки частными инвесторами. Статья, опубликованная на официальном сайте «Росбизнесконсалтинг» – [Электронный ресурс] – режим доступа: https://ekb.rbc.ru/ekb/14/12/2017/5a321d599a7947157c0939ca

Мухина, И.В. Анализ современного состояния россиского рынка ценных бумаг // Международный журнал прикладных и фундаментальных исследований. – 2016. – № 1–1. – С. 58–62;URL: https://applied–research.ru/ru/article/view?id=8294 (дата обращения: 27.12.2017).

Рынок ценных бумаг: сборник тестовых заданий: учебное пособие для студентов, обучающихся по специальностям "Бухгалтерский учет, анализ и аудит", "Финансы и кредит", "Мировая экономика", "Налоги и налогообложение" / И. А. Гусева. – Москва: КноРус, 2015. – 404 с.

Рынок ценных бумаг: учебник / В. А. Лялин, П. В. Воробьев. – Москва: Проспект, 2013. – 398 с.

Рынок ценных бумаг: учебник для бакалавров: для высших учебных заведений по экономическим направлениям и специальностям / А. С. Селищев, Г. А. Маховикова. – Москва: Юрайт, 2013. – 431 с.

Силуанов раскрыл схему выпуска бондов для возвращения капитала в Россию. Статья, опубликованная на официальном сайте «Росбизнесконсалтинг» – [Электронный ресурс] – режим доступа: https://www.rbc.ru/economics/22/12/2017/5a3cc4e99a794739cac17e26

Код для цитирования: Скопировать