X Международная студенческая научная конференция Студенческий научный форум - 2018

Рассмотрим финансовый рычаг предприятия, его экономический смысл, европейскую и американскую формулу расчета эффекта финансового рычага, влияние концепции на прибыльность акций, а также рассмотрим пример его оценки для компании ПАО «Газпром».

Представим, что существуют две одинаковые фирмы, с равным объемом собственных средств. Первая использует только собственные средства и получает прибыль. Вторая привлекает кредит, выставляя в качестве обеспечения по нему собственные средства. В этом случае фирма обязана выплатить проценты по кредиту, но и получает дополнительную прибыль от использования заемных средств. То есть собственные средства приносят дополнительную прибыль за счет того, что являются обеспечением по кредиту.

Финансовый рычаг предприятия (аналог: кредитное плечо, кредитный рычаг, финансовый леверидж, leverage) – показывает, как использование заемного капитала предприятия влияет на величину чистой прибыли. Финансовый рычаг является одним из ключевых понятий финансового и инвестиционного анализа предприятия. В физике использование рычага позволяет, прикладывая меньшие усилия поднять больший вес. Аналогичный принцип действия и в экономике для финансового рычага, который позволяет, прилагая меньшее количество усилий увеличить размер прибыли.

Цель использования финансового рычага заключается в увеличении прибыли предприятия за счет изменения структуры капитала: долей собственных и заемных средств. Необходимо отметить, что увеличение доли заемного капитала (краткосрочных и долгосрочных обязательств) предприятия приводит к снижению ее финансовой независимости. Но в тоже время с увеличением финансового риска предприятия увеличивается и возможность получения большей прибыли.

ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ СМЫСЛ

Эффект финансового рычага объясняется тем, что привлечение дополнительных денежных средств позволяет повысить эффективность производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Ведь привлекаемый капитал может быть направлен на создание новых активов, которые увеличат как денежный поток, так и чистую прибыль предприятия. Дополнительный денежный поток приводит к увеличению стоимости предприятия для инвесторов и акционеров, что является одной из стратегических задач для собственников компании.

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА. ФОРМУЛА РАСЧЕТА

Эффект финансового рычага представляет собой произведение дифференциала (с налоговым корректором) на плечо рычага. На рисунке ниже показана схема ключевых звеньев формирования эффекта финансового рычага.

Если расписать три показателя, входящих в формулу то она будет иметь следующий вид:

DFL – эффект финансового рычага;

T – процентная ставка налога на прибыль;

ROA – рентабельность активов предприятия;

r – процентная ставка по привлеченному (заемному) капиталу;

D – заемный капитал предприятия;

Е – собственный капитал предприятия.

Итак, разберем более подробно концепцию и каждый из элементов эффекта финансового рычага.

НАЛОГОВЫЙ КОРРЕКТОР

Налоговый корректор показывает как влияет изменение ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага. Налог на прибыль платят все юридические лица РФ (ООО, АО и т.д.), и его ставка может изменяться в зависимости от рода деятельности организации. Так, например, для малых предприятий занятых в жилищно-коммунальной сфере итоговая ставка налога на прибыль составит 15,5%, тогда как ставка налога на прибыль без поправок составляет 20%. Минимальная ставка налога на прибыль по закону не может быть ниже 13,5%.

ДИФФЕРЕРЕНЦИАЛ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

Дифференциал финансового рычага (Dif) представляет собой разницу между рентабельностью активов и ставки по заемному капиталу. Для того чтобы эффект финансового рычага был положителен необходимо чтобы рентабельность собственного капитала была выше, чем проценты по кредитам и ссудам. При отрицательном финансовом рычаге предприятие начинает терпеть убытки, потому что не может обеспечить эффективность производства выше, чем плата за заемный капитал.

Значение дифференциала	Комментарии
Dif 0	Предприятие увеличивает размер получаемой прибыли за счет использования заемных средств
Dif=0	Рентабельность равна процентной ставки по кредиту, эффект финансового рычага равен нулю

КОЭФФИЦИЕНТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

Коэффициент финансового рычага (аналог: плечо финансового рычага) показывает, какую долю в общей структуре капитала предприятия занимают заемные средства (кредиты, ссуды и др. обязательства), и определяет силу влияния заемного капитала на эффект финансового рычага.

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА (ЕВРОПЕЙСКАЯ КОНЦЕПЦИЯ).

Первый рассмотренный составляющий эффекта финансового рычага: это налоговый корректор:

1 - Ставка налогообложения

Вторая составляющая: ДИФФЕРЕНЦИАЛ— разница между экономической рентабельностью, которую приносят средства, и средней расчетной ставкой процента, уплачиваемой по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остаётся только часть:

Д = (1 - Ставка налогообложения) * (Экон. Рентабельность - % по займу).

Третья составляющая - ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА — соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).

ПФР = Заемные средства / Собственные средства

Таким образом, первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага сводится к приводимой выше формуле расчета, но имеющую более упрощенный вид:

ЭФР = Д*ПФР = (1 - Ставка налогообложения) * (Экон. Рентабельность - % по займу) * Заемные Средства / Собственные средства

Этот способ позволяет определять безопасный объем заемных средств, допустимые условия кредитования.

Однако существует противоречие между дифференциалом и плечом финансового рычага. При росте плеча, соотношения заемных и собственных средств кредитор будет увеличивать ставку процента, что приведет к снижению дифференциала. То есть рано или поздно наступит момент, когда заимствование средств приведет не к росту, а к падению рентабельности.

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно.

Риск кредитора зависит от дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Следует изменять плечо финансового рычага, то есть соотношение заемных и собственных средств в зависимости от дифференциала, то есть от разницы между стоимостью заемного капитала и приносимой им прибыли.

Дифференциал не должен быть отрицательным. Отрицательный дифференциал означает, что проценты по заемным средствам больше, чем приносимый ими доход, что недопустимо.

Считается, что эффект финансового рычага (то есть увеличение рентабельности за счет использования заемных средств) должен составлять 30-50% уровня экономической рентабельности активов.

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА (АМЕРИКАНСКАЯ КОНЦЕПЦИЯ).

Эффект финансового рычага можно также рассчитать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), из-за изменения экономической рентабельности инвестиций (тоже в процентах). При этом силу воздействия финансового рычага рассчитывают следующим образом:

ЭФР = Δ Чистой прибыли на 1 акцию / Δ Экономической рентабельности = 1 - % за кредит / Балансовая прибыль

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении экономической рентабельности предприятия на 1 %.

Этот подход позволяет оценить финансовый рычаг с принципиально иной стороны. Если по европейской концепции мы рассчитывали необходимый уровень заимствования средств, необходимый в первую очередь для менеджеров самого предприятия, то расчет американской концепции финансового рычага помогает в первую очередь потенциальным акционерам фирмы. Этот показатель показывает, насколько привлекательны акции предприятия, и прогнозирует будущий рост их стоимости. Инвестор предпочтет акции, которые при равном росте прибыльности фирмы будут приносить больший доход в виде дивидендов и роста курсовой стоимости, что безусловно повлияет и на текущую стоимость акций.

НОРМАЛЬНОЕ ЗНАЧЕНИЕ КОЭФФИЦИЕНТА

Оптимальным, особенно в российской практике, считается равное соотношение обязательств и собственного капитала (чистых активов), т.е. коэффициент финансового левериджа равный 1. Допустимым может быть и значение до 2 (у крупных публичных компаний это соотношение может быть еще больше). При больших значениях коэффициента организация теряет финансовую независимость, и ее финансовое положение становится крайне неустойчивым. Таким организациям сложнее привлечь дополнительные займы. Наиболее распространенным значением коэффициента в развитых экономиках является 1,5 (т.е. 60% заемного капитала и 40% собственного).

Слишком низкое значение коэффициента финансового левериджа говорит об упущенной возможности использовать финансовый рычаг – повысить рентабельность собственного капитала за счет вовлечение в деятельность заемных средств.

Как и другие аналогичные коэффициенты, характеризующие структуру капитала (коэффициент автономии, коэффициент финансовой зависимости), нормальное значение коэффициента финансового левериджа зависит от отрасли, масштабов предприятия и даже способа организации производства (фондоемкое или трудоемкое производство). Поэтому его следует оценивать в динамике и сравнивать с показателем аналогичных предприятий.

ПРИМЕР РАСЧЕТА ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА ДЛЯ ПАО «ГАЗПРОМ» ПО БАЛАНСУ

Одной из формул расчета эффекта финансового рычага является превышение рентабельности капитала (ROA, Return on Assets) над рентабельностью собственного капитала (ROE, Return on Equity). Рентабельность капитала (ROA) показывает прибыльность использования предприятием, как собственного капитала, так и заемного капитала, тогда как ROE отражает только эффективность собственного. Формула расчета будет иметь следующий вид:

где:

DFL – эффект финансового рычага;

ROA – рентабельность капитала (активов) предприятия;

ROE – рентабельность собственного капитала

Рассчитаем эффект финансового рычага для предприятия ПАО «Газпром» по балансу. Для этого рассчитаем коэффициенты рентабельности, формулы которых представлены ниже:

Расчет коэффициента рентабельности активов (ROA) по балансу

Расчет коэффициента рентабельности собственного капитала (ROE) по балансу

Отчет о финансовых результатах представлен ниже:

Баланс ПАО «Газпром» был взят с официального сайта предприятия.

РАСЧЕТ ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА ДЛЯ ПАО «ГАЗПРОМ»

Рассчитаем каждый из коэффициентов рентабельности и оценим эффект финансового рычага для предприятия ПАО «Газпром» за 2016 год.

ROA = 411 424 597 / 13 852 945 759 = 2,9%

ROE = 411 424 597 / 10 414 000 247 = 3,9%

Эффект финансового рычага (DFL) = ROE – ROA = 3,9 – 2,9= 1%

Эффект показывает, что использование заемного капитала предприятием ПАО «Газпром» является оптимальным и составляет 1%, т.е. соотношение обязательств (заемного капитала) и собственного капитала (чистых активов) равны.

ВЫВОД

Эффект финансового рычага показывает эффективность использования заемного капитала предприятием для роста его эффективности и прибыльности. Повышение прибыльности позволяет реинвестировать средства в развитие производства, технологии, кадрового и инновационного потенциала. Все это позволяет повысить конкурентоспособность предприятия. Неграмотное же управление заемным капиталом может привести к быстрому росту неплатежеспособности и возникновению риску банкротства.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

Жданов И.Ю, к.э.н., Научно-исследовательская статья «Финансовый рычаг предприятия»

www.audit-it.ru - ПАО "ГАЗПРОМ": бухгалтерская отчетность и финансовый анализ.

www.broker.ru - Информационный биржевый сайт.

1

Код для цитирования: Скопировать