IX Международная студенческая научная конференция Студенческий научный форум - 2017

В условиях нестабильной экономической ситуации перед менеджментом большинства предприятий в процессе построения эффективной финансовой стратегии особенно остро встает проблема поиска надежных финансовых инструментов, позволяющих минимизировать риски инвестирования, но при этом, получить оптимально высокие дивиденды от проведенных инвестиций. В настоящее время существует множество различных инструментов корпоративного финансирования, которые с различной долей успеха применяются в корпоративных структурах, функционирующих в самых разных отраслях. В качестве примеров таких финансовых инструментов можно привести следующие: оборотное и инвестиционное кредитование, секьюритизация активов, проектное финансирование, мезонинное финансирование и прочие. В данной статье речь пойдет о мезонинном финансировании - достаточно новом в российской практике, но без всяких сомнений, перспективном финансовом инструменте.

Мезонинное финансирование представляет собой способ привлечения дополнительных средств на финансирование проектов, при котором инвестор размещает необходимые средства в виде долгового финансирования с одновременным приоб­ретением опциона на частичную или полную конвертацию обязательств в акции компании-реципиента по заранее оговоренной стоимости с возможной оговоркой о реализации данного права при наступлении определенных условий. Обычно, к мезонинному финансированию обращаются компании, которые не могут рассчитывать на проектное финансирование из-за недостатка собст­венных средств. Данный источник финансирования в мировой практике также используется в тех случаях, когда необходимо снизить текущую нагрузку на денежные потоки за счет повышения общей ставки финансирования. Например, в случае реструктуризации/рефинансировании кредитов, экспансии компании, в рамках сделок слияния и поглощения (M&A), а также при рекапитализации.

На практике мезонинным финансированием называется схема выдачи кредита, при которой банк входит в капитал компании, владеющей или приобретающей объект недвижимости, предоставляя так называемый субординированный «младший» долг, долг с более низким статусом, который при банкротстве оплачивается после других долговых обязательств данного должника. Чаще всего мезонинное финансирование осуществляется в форме выпуска конвертируемых облигаций. Инвестор, выкупивший эти облигации, получает право на конвертацию облигаций в акции компании по предварительно оговорённой цене. Эта схема позволяет компании получить финансовые ресурсы «в целом», а не для реализации какого-то одного проекта. Кроме того, выпуск конвертируемых облигаций уменьшает процентную ставку займа, как это происходит при работе с любым публичным финансовым инструментом. Мезонинное финансирование является гибридом между долговым финансированием и прямыми инвестициями, поэтому очень часто у финансового менеджмента, рассматривающего различные варианты привлечения инвестиций, возникает вопрос, в чем же отличие мезонина от других типов финансирования и каковы его преимущества перед прямыми инвестициями или банковским кредитованием. Основными отличиями этого финансового инструмента от прочих можно назвать следующие:

• источники погашения. Погашение мезонинных займов, как правило, осуществляется с помощью средств, вырученных от реализации активов или акций компании, в отличие от заёмного финансирования, где погашение происходит за счёт денежных средств, получаемых от основной деятельности.

• источник заёмных средств. Мезонинное финансирование осуществляется только через инструменты, размещаемые напрямую по результатам переговоров между инвестором и заёмщиком. Обычно, заёмные средства привлекаются через открытый рынок.

• ликвидность. Инструменты мезонинного кредитования совершенно неликвидны, не могут быть проданы на финансовом рынке. Векселя, облигации, пулы стандартных кредитов и.т.д. – ликвидные инструменты и находятся в обращении.

• объёмы финансирования. Мезонинное финансирование предоставляется в небольших объёмах (10 - 20 %) от общего проектного финансирования, в то время как обычные кредиты могут покрывать до 80 процентов общего объёма проектного финансирования.

Мезонинное финансирование является своего рода промежуточной формой между классическим долговым и акционерным капиталом. По первоочередности удовлетворения требований оно стоит выше акционерного капитала, но ниже долгов первой очереди. Ниже представлена характеристика мезонинного финансирования в разрезе каждого из компонентов: долгового и акционерного.

Долговой компонент:

• выплата текущей, а также капитализированной доходности;

• cрочность;

• возвратность финансирования;

• наличие поведенческих и финансовых обязательств;

• наличие обеспечения;

акционерный компонент:

• возможность конвертации в акционерный капитал;

• английское право документации;

• дополнительная доходность (не гарантирована и зависит от роста стоимости бизнеса, а также операционных и финансовых показателей).

Преимущества мезонинного финансирования

Рассмотрим преимущества мезонинного финансирования. Несмотря на то, что основная сфера применения инструмента мезонинного финансирования высокорисковые, а также венчурные проекты, грамотная работа с этим инструментом, напротив, снижает риски кредиторов. Причиной этому служит российское законодательство, которое в большей мере защищает кредитора, в случае банкротства заёмщика, нежели акционера. По закону, займы выплачиваются в первую очередь, а средства, вложенные акционерами, компенсируются в последнюю. В то же время, максимально возможная прибыль акционера несравнимо выше максимально возможной прибыли кредитора, которые получает свой фиксированный процент. Другими словами, мезонинное финансирование представляет собой некий промежуточный финансовый инструмент финансирования проекта. Мезонинный долг будет взыскан раньше, чем долг по акционерному капиталу, но позднее, чем долг по заёмному финансированию. Таким образом, кредитор, предоставивший мезонинный кредит, принимает на себя часть рисков акционера, однако может получить при этом большую прибыль, т.к. до последнего момента будет вправе выбирать реализовывать принадлежащий ему опцион или нет. Заемщик, воспользовавшийся этим финансовым инструментом, с одной стороны получает финансовые ресурсы под сравнительно небольшой процент, с другой стороны - может и вовсе не выплачивать взятый кредит в том случае, если кредитор выберет вариант выкупа акций. Обычно, доля в проекте по опциону стоит дороже, чем на рынке, именно по этой причине заемщику выгоднее получить под неё деньги, чем просто продать. Процентное соотношение рисков и доходности может колебаться в зависимости от того, в каком сочетании подобраны все составляющие такой смеси. Обычно источники финансирования между заёмными средствами, мезонинным финансированием и акционерным капиталом делятся в пропорциях от 50/25/25 до 70/20/10, соответственно. Случаи, когда мезонинное финансирование используется для покрытия всей потребности компании в собственном капитале достаточно редки, хотя также имеют место. К прочим преимуществам мезонинного финансирования относится простота и короткие сроки, необходимые для получения средств в рамках такой сделки, в сравнении с обычным банковским кредитом. Оформление мезонинного кредита не требует от заёмщика оформления закладных и выполнения различных других требований банка. Кредитные учреждения, предоставляющие мезонинные кредиты, готовы предложить оптимальный для заёмщика кредитный пакет в минимальные сроки.

Состояние рынка мезонинного финансирования в России

В мировой практике мезонинными инвесторами зачастую выступают пенсионные фонды, хедж фонды, фонды частных инвестиций, страховые компании, а также банки, имеющие соответственные департаменты. В России мезонинное финансирование в основном представлено в крупных банках, таких как Сбербанк, ВТБ24, Альфа-Банк. Например, в Сбербанке вопросами мезонинного финансирования занимается специализированное подразделение Sberbank CIB (подразделение корпоративно-инвестиционного бизнеса Сбербанка). По состоянию на конец 2015 г. Sberbank CIB предоставил мезонинное финансирование общим объемом 62 млрд. руб. компаниям в различных секторах экономики, при этом интерес клиентов к продукту и количество прорабатываемых нами сделок продолжает расти. Стоит отметить, что несмотря на все перечисленные выше плюсы использования мезонинного кредитования, этот финансовый инструмент ещё не получил широкой популярности в нашей стране и находится на этапе становления, в отличие от западных стран. Вместе с тем, отдельные инвестиционные компании уже объявили о запуске специальных фондов для предоставления услуги мезонинного финансирования. К примеру, в 2011 г. в рамках фонда New Russia Growth был создан первый в России фонд мезонинного финансирования Volga River Growth объемом $250 млн. Инвесторами фонда Volga River Growth выступили крупнейшие мировые и российские финансовые институты, в том числе «Европейский банк реконструкции и развития» («ЕБРР») и «Номос-банк». Состоялись и первые сделки по использованию этого финансового инструмента. В качестве примера можно привести сделку ритейлера «Vester», заключившего договор с одним из отечественных банков на сумму $300 млн., в рамках которой банк получал право в течение четырёх лет приобрести до 10 % акций заёмщика. Ещё одним примером сделки мезонинного финансирования является сделка 2012 года по покупке компанией O1 Properties бизнес-центра «Белая площадь» у консорциума компаний, которая стала одной из крупнейших M&A-сделок в сфере офисной недвижимости в России. В рамках данной сделки Департамент инвестиционной деятельности Sberbank CIB предоставил O1 Properties мезонинное финансирование, инвестировав 100 млн долл. в покупку 33% привилегированных конвертируемых акций в проектной компании, владеющей бизнес-центром «Белая площадь». В декабре 2015 года Sberbank CIB совершил частичную продажу акций проектной компании и в настоящее время осуществляет полный выход из данной инвестиции.

Ввиду особенностей мезонинного финансирования, на западе данный инструмент достаточно широко применяется в девелоперском бизнесе. По статистике в государствах Европы и в США около 20 % девелоперов работают с использованием этого финансового инструмента. Что же касается девелоперского бизнеса в России, то несмотря на всю привлекательность этого инструмента, ни одной сделки по мезонинному финансированию на сегодняшний день в России по официальным данным заключено не было. Среди причин, сдерживающих развитие этого перспективного финансового инструмента, можно назвать нехватку информации об услуге и нежелание многих банков развивать этот инструмент по причине его высокой рискованности.

Заключение

В заключении можно сказать, что мезонинное финансирование - это совершенно новый продукт для российского рынка, предназначенный для нужд компаний с малой капитализацией. Применение мезонинного финансирования увеличивает диапазон возможностей финансирования компаний. Особенно уместно использование мезонинного финансирования в тех случаях, когда требуемая сумма, не может быть привлечена с помощью обычных инструментов финансирования, к примеру, из-за отсутствия возможности привлечения заемных ресурсов или недостаточности собственного капитала. Несмотря на то, что мезонинное финансирование давно зарекомендовало себя как весьма эффективный инструмент корпоративного финансирования на западе, в России на сегодняшний день привлечь мезонинный кредит достаточно сложно. Помимо того, что банки пока не очень активно работают с этим продуктом, его стоимость значительно превышает традиционное проектное финансирование и сопоставима с ценой собственных средств компании. По сравнению с классической формой финансирования, мезонинное по-прежнему используется мало. В перспективе, согласно экспертным оценкам этот вид смешанного финансирования обязательно займет свое заслуженное место и в российской практике наряду с классическим банковским кредитом и акционерным капиталом и войдет в обычную практику финансово-кредитных сделок.

Список использованных источников

1. Чараева М.В. Исследование стратегических направлений инвестиционной деятельности российских предприятий // Финансовая аналитика: проблемы и решения. – 2015. - №36.

2. Чараева М.В. Оптимизация структуры капитала при осуществлении инвестиционной деятельности организации // Финансы и кредит. – 2013. № 39.

3. Соловьев А.А. Мезонинное финансирование как перспективный инструмент инвестирования // Финансы и кредит. 2011.№ 47(479), С. 29-32

4. Петрикова Е.М. Мезонинный кредит как альтернатива проектного финансирования инвестиционных проектов // Финансы и кредит. 2011.

№ 28(556), С. 39-47

5. Arthur D. Robinson, Igor Fert, Mark A. Brod. «Mezzanine Finance: Overview»//Practical Law Company. 2011

6. Чараева М.В. К вопросу формирования инновационной составляющей в системе финансового управления предприятием // Экономика и финансы. – 2011. - №2.

7. [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://2013.report-sberbank.ru/fr/ifrs/notes-to-consolidated-financial-statements/32.php

8. [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://sberbank-cib.ru/rus/about/news/index.wbp?number=2490

Код для цитирования: Скопировать