VIII Международная студенческая научная конференция Студенческий научный форум - 2016

Введение…………………………………………………………………………...3

Глава 1 Теоретические аспекты исследования финансового левериджа……...5

1.1 Понятия «финансовый риск» и «финансовый леверидж»…………….……5

1.2 Эффект финансового левериджа: две концепции…………………………..8

Глава 2 Анализ эффекта финансового левериджа для ПАО «РусГидро»…...14

2.1 Характеристика предприятия ПАО «РусГидро»…………………..………14

2.2 Расчет эффекта финансового рычага для ПАО «РусГидро»……………...18

Заключение……………………………………………………………………….22

Приложения………………………………………………………………….…..26

ВВЕДЕНИЕ

Влияние величины заемного капитала на стоимость предприятия было выявлено еще в середине 20-ого века. Проблема в выборе соотношения между собственным и заемным капиталом привлекательна тем, что увеличивая до определенной границы величину заемных средств можно повысить стоимость всего капитала в целом, а также повысить рентабельность собственных средств. Следовательно, одной из главных задач корпоративных финансов является максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска. Такая задача может быть решена разными путями. Одним из таких путей решения указанной задачи является финансовый рычаг (леверидж). Финансовый рычаг показывает возможности влиять на чистую прибыль предприятия за счет изменения структуры пассивов, варьируя соотношение собственного и заемного капитала для оптимизации процентных выплат. Соответственно вопрос о целесообразности использования кредитов связан с действием финансового рычага: с увеличением доли заемного капитала можно повысить рентабельность собственного капитала.

Актуальность данной темы в том, что величина собственного капитала и темпы его роста, финансовый рычаг в структуре капитала и платежеспособность являются важнейшими характеристиками финансово-экономического состояния предприятия, поскольку по этим показателям обычно судят об экономической привлекательности предприятия или инвестиционного проекта.

Предмет финансового левериджа составляют управленческие решения об использовании заемных средств в той или иной пропорции к собственному капиталу. Труды отечественных авторов в основном представлены в виде учебников либо учебных пособий по, излагающих его основные положения, а также статей по частным вопросам его применения. Среди отечественных авторов можно выделить работы таких ученых как Ковалев В.В., Попова Р.Г., Романовский М.В., Стоянова Е.С. и др. Таким образом, влияние финансового рычага в структуре капитала на рентабельность собственного капитала является достаточно изученным в финансовой литературе.

Объектом исследования являются ПАО «РусГидро».

Предмет исследования - финансовый леверидж.

Целью работы – провести анализ финансового левериджа предприятия.

Для достижения этой цели в ходе работы решаются следующие задачи:

• раскрыть понятие финансового риска;

• раскрыть понятие финансового левериджа;

• рассмотреть основные концепции эффекта финансового левериджа;

• рассчитать эффект финансового рычага для ПАО «РусГидро».

ГЛАВА 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА

1.1 Понятия «финансовый риск» и «финансовый леверидж»

Деятельность любой организации неотделима от различных видов рисков. Наиболее значимыми с позиции формирования прибыли компании здесь являются производственный (деловой) и финансовый риски. И если производственный риск предприятия можно выявить, анализируя активы, которыми оно владеет и распоряжается, то финансовый риск связан со структурой источников средств фирмы. В общем смысле, финансовый риск предприятия – представляет собой вероятность возникновения неблагоприятного исхода, при котором предприятие теряет или недополучает части дохода/капитала.¹ Соотношение между собственными и заемными средствами – одна из главных характеристик финансового риска.

В процессе своей деятельности организация кроме собственных средств может использовать для финансирования заемные средства. Это влечет за собой изменение финансовой структуры капитала, что сопровождается определенными рисками – ухудшением финансовых результатов фирмы. К финансовым результатам фирмы здесь относятся такие основные показатели, как рентабельность собственного капитала, чистая прибыть. Неопределенность результата, после изменения структуры капитала фирмы, как раз и обусловлена воздействием финансового риска.

Финансовый риск тесно связан с понятием финансового левериджа. Взаимосвязь между изменением финансовой структуры капитала компании и финансовыми результатами ее деятельности раскрывает модель финансового левериджа. Ответственность за изменение состава собственного капитала здесь лежит на собственниках фирмы.

Английское слово «leverage» в переводе на русский язык означает система рычагов, рычажный механизм, рычажная передача. Поэтому в российской литературе часто можно встретить термин «финансовый рычаг». В свою очередь рычаг – это устройство, с помощью которого можно существенно изменить состояние чего-либо. В теории корпоративных финансов понятие финансового рычага используют для характеристики зависимости степени повышения или понижения доли условно-постоянных затрат в общей сумме расходов и динамики изменения доходов предприятия. Таким образом, применительно к финансовой политике компании, леверидж это то, что может значительно повлиять на его финансовое состояние.

Под финансовым левериджем понимается некая характеристика условно-постоянных расходов (затрат) финансового характера в контексте общей суммы текущих расходов фирмы, рассматриваемая как фактор колеблемости ее финансового результата, в качестве которого выбран показатель чистой прибыли.²Прибыль лежит в основе реализации основных целей управления финансами.³ Так что компании стараются находить различные средства и возможности для ее увеличения.

Выгодность использования заемных средств организацией состоит в получении дополнительной прибыли, правда, при условии, что рентабельность совокупного капитала превысит рентабельность заемного. Компания, имеющая значительную долю заемного капитала в общей сумме источников, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией; компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой. Крупные компании всегда прибегают к заемному капиталу, поскольку этот источник дешевле источника «собственный капитал».⁴ При всем при этом, нельзя забывать, что проценты (плату) за использование заемных средств нужно платить в срок и в требуемом объеме.

Показателем, отражающим отношение заемного капитала и собственного капитала является коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага). Данный коэффициент прямо пропорционален финансовому риску предприятия.⁵ Коэффициент финансового левериджа относится к таким важнейшим показателям финансового состояния организации как, коэффициент автономии и финансовой зависимости, которые также отражают зависимость между собственным и заемным капиталом. При использовании данных бухгалтерского баланса фирмы, формула коэффициента финансового левериджа будет выглядеть следующим образом:

К_{фин.лев.=} (ДО+КО)/СК=(стр.1500 + стр.1400) / стр.1300, где (1)

ДО - долгосрочные обязательства;

КО – краткосрочные обязательства;

СК – собственный капитал.

Все же, нужно отметить, что показатель коэффициента финансового левериджа правильнее рассчитывать не по данным бухгалтерской отчетности, а по рыночной оценке активов. Это можно объяснить тем, что чаще у успешной организации рыночная стоимость собственного капитала больше балансовой стоимости, а значит, коэффициент финансового левериджа ниже и финансовый риск меньше.

Как такового, нормативного значения у данного коэффициента нет. Но, анализируя его, стоит учитывать отрасль предприятия, способ организации его производства (фондоемкое или трудоемкое), масштаб компании. Поэтому, коэффициент финансового левериджа нужно оценивать, сравнивая его с показателями похожих предприятий в отрасли.

Если значение коэффициента слишком велико, то организация теряет финансовую независимость, и ее финансовое положение становится крайне неустойчивым.

Слишком низкое значение показателя говорит об упущенной возможности повысить рентабельность собственного капитала за счет привлечения в деятельность заемных средств.⁶

Таким образом, используя для финансирования заемные средства, компания имеет более высокий финансовый потенциал для своего развития. Но не стоит забывать о том, что, чем больше доля заемных средств в общем объеме капитала, тем выше финансовый риск.

1.2 Эффект финансового левериджа: две концепции

Перед собственником компании стоит сложная задача: как, привлекая заемные средства сделать так, чтобы организация не потеряла свою независимость и вместе с этим еще увеличила рентабельность собственного капитала. Именно эффективное управление заемным капиталом способно повысить финансовый потенциал фирмы. Но, как уже отмечалось раннее, при использовании заемных средств любая компания не должна игнорировать тот факт, что все требования кредиторов должны быть удовлетворены в полном объеме и в срок, независимо от того, принесут ли заемные средства положительный эффект для предприятия или нет. и чем большая часть заемных средств используется в совокупном капитале, тем больший финансовый риск испытывает организация.

Оценить данное воздействие риска позволяет эффект финансового рычага, отражающий рост доходов собственников за счет привлечения заемного капитала.⁷

Существуют две основные концепции к подходу расчета эффекта финансового рычага или эффекта финансового левериджа: европейская концепция и американская концепция.

Смысл действия финансового рычага в европейской концепции состоит в следующем: это финансовый механизм, позволяющий повышать рентабельность собственного капитала компании за счёт использования «чужих денег» – заемного капитала. Причина возникновения данного эффекта кроется в том, что «чужие деньги» (заёмные) дешевле собственных, т.к. они не облагаются налогом на прибыль. Поэтому принципом финансового менеджмента западных компаний (в отличие от российских) является постулат: «прибыль нужно зарабатывать, прежде всего, не на своих, а на чужих деньгах». ⁸

В европейской трактовке, показатель, измеряющий степень действия финансового рычага называется эффектом финансового рычага и измеряется в процентах. Данный подход основан на изменении рентабельности собственного капитала при использовании заемных средств финансирования.

Под эффектом финансового рычага в европейской концепции понимается разница между доходностью (рентабельностью) собственного капитала и рентабельностью совокупного капитала. То есть, эффект финансового рычага указывает на процент приращения к рентабельности собственного капитала, при использовании займов с фиксированным процентом.

В основе данной модели лежит то, что рентабельность собственных средств определяется также и заемным капиталом. И, чтобы определить степень влияния последнего, нужно рентабельность собственного капитала разделить на две составляющие: часть, нарабатываемая собственным капиталом и часть – заемным. При этом, вторая часть может иметь отрицательное значение. Т.е. использование в финансирование заемных средств не способно принести достаточную прибыль, которая покрыла бы затраты на обслуживание займа.

Чистую прибыль компании NP (net profit) в общем виде можно представить как:

NP = (1-T)*(EBIT-D*r), где (2)

EBIT - операционная прибыль;

T - ставка налога на прибыль;

D - величина заемного капитала;

r - процентная ставка по заемному капиталу.

Обозначив величину собственного капитала как E, преобразуем формулу рентабельности собственного капитала с учетом использования заемных средств:

ROE= (3)

Рентабельность всего капитала R можно выразить следующим образом:

R= (4)

откуда получим

(5)

Подставив в формулу рентабельности собственного капитала данное выражение, получим:

ROE=

= , (6)

где Re – рентабельность собственного капитала при использовании только собственного капитала.

Таким образом, формула эффекта финансового рычага в европейской концепции имеет следующий вид:

ЭФР=, (7)

где – плечо рычага;

(R-r) – дифференциал финансового рычага;

(1- T) – финансовый корректор (налоговый щит).⁹

Эффект финансового рычага может быть как положительным, так и отрицательным. Положительный эффект говорит о том, что рентабельность активов предприятия выше, чем цена заемных средств. Если же эффект отрицательный, то очевидно, что заимствования не выгодны, с точки зрения динамики рентабельности собственного капитала. Причина этого – чрезмерность займа. Отсюда можно сделать вывод: займы способны улучшать финансовое состояние организации только до тех пор, пока эффект финансового рычага остается положительным. И когда у собственников компании возникает вопрос использования кредита, необходим расчет данного показателя.

Риск кредитора выражен величиной дифференциала (R-r): чем он больше, тем меньше риск и наоборот. Увеличение плеча финансового рычага будет зависеть от дифференциала, который не должен быть отрицательным.¹⁰

Финансовый рычаг имеет еще одно очень полезное свойство. Он позволяет не только повысить рентабельность собственного капитала, но и, при правильном применении, снизить налоговое бремя фирмы. То есть, с помощью финансового рычага можно компенсировать налоговое изъятие прибыли (на законных основаниях), восстановив величину собственного капитала до того уровня, который имела бы организация, если бы налога вообще не было.

В американской концепции основное внимание уделяется влиянию финансового рычага на чистую прибыль компании. Тут же под финансовым рычагом понимается все то же явление, как и в европейских традициях. Однако эффект финансового рычага имеет другие составляющие и другую формулу расчета. И если в европейском подходе используется понятие «эффект финансового рычага», то в американском – «сила финансового рычага». Здесь суть механизма финансового рычага в следующем: изменение чистой прибыли на обыкновенную акцию вызвано изменением операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль.

В соответствии с американским подходом сила финансового рычага рассчитывается по следующей формуле:

DEL=, где (8)

DEL- сила воздействие я финансового рычага;

ΔEPS- изменение чистой прибыли на одну акцию.

Можно использовать другой способ расчет воздействия финансового левериджа в виде эффекта финансового рычага (ЭФР):

ЭФР==

(11)

Финансовый рычаг работает таким образом, что любое изменение EBIT порождает за собой более сильное изменение прибыли на одну акцию. Т.е. сила финансового рычага – это безразмерный коэффициент усиления данного процесса. Например, если EBIT упадет на 33%, а СФР=3, то акционеры могут полностью лишиться (100%) прибыли на акцию.¹¹ Стоимость компании начнет падать и это может привести к банкротству фирмы.

То есть, другими словами, при очень большой силе финансового рычага, зависящей от величины займов, даже незначительное колебание рыночной конъюнктуры в худшую сторону, сопровождающееся уменьшением EBIT, может привести компанию к банкротству.¹² Поэтому в американские финансовые менеджеры прибегают к увеличению займов только в случае, если компании ничего не угрожает, в сложившихся условиях рынка.

ГЛАВА 2 АНАЛИЗ ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА ДЛЯ ПАО «РУСГИДРО»

2.1 Характеристика предприятия ПАО «РУСГИДРО»

Группа «РусГидро» — один из крупнейших российских энергетических холдингов. РусГидро является лидером в производстве энергии на базе возобновляемых источников, развивающим генерацию на основе энергии водных потоков, морских приливов, ветра и геотермальной энергии.

ОАО «РусГидро» создано 26 декабря 2004 года в рамках осуществления государственной программы по реформированию электроэнергетики в соответствии с Распоряжением Правительства Российской Федерации № 1254-р от 01.09.2003. На момент создания и до регистрации нового фирменного наименования ОАО «Федеральная гидрогенерирующая компания - РусГидро» (30.06.2011) полным фирменным наименованием Компании являлось Открытое акционерное общество «Федеральная гидрогенерирующая компания» (ОАО «ГидроОГК»). Компания создана в качестве 100-процентного дочернего общества ОАО РАО «ЕЭС России» с внесением в оплату уставного капитала акций АО-ГЭС и имущественных комплексов электростанций.

С учетом крупнейшей в России Саяно-Шушенской ГЭС компания объединяет более 70 объектов возобновляемой энергетики, в том числе 9 станций Волжско-Камского каскада общей установленной мощностью более 10 273 МВт, первенца большой гидроэнергетики на Дальнем Востоке Зейскую ГЭС (1 330 МВт), Бурейскую ГЭС (2 010 МВт), Новосибирскую ГЭС (460 МВт) и несколько десятков гидростанций на Северном Кавказе. Также в состав РусГидро входят геотермальные станции на Камчатке и высокоманевренные мощности Загорской гидроаккумулирующей электростанции (ГАЭС) в Московской области, используемые для выравнивания суточной неравномерности графика электрической нагрузки в ОЭС Центра. В 2011 г. в Группу РусГидро вошло ЗАО «Международная энергетическая корпорация», основным активом которой является Севан-Разданский каскад ГЭС в Республике Армения — 7 станций совокупной установленной мощностью 561 МВт.

В 2011 году ПАО «РусГидро» государством был передан 69,3-процентный пакет акций ПАО «РАО Энергетические системы Востока», в состав которого входят такие дальневосточные энергокомпании, как ПАО «Дальневосточная энергетическая компания», АО «Дальневосточная генерирующая компания», АО «Дальневосточная распределительная сетевая компания», ПАО АК «Якутскэнерго», ПАО «Камчатскэнерго», ПАО «Магаданэнерго», ОАО «Сахалинэнерго», ПАО «Передвижная энергетика» и другие. Установленная электрическая мощность электростанций дальневосточных энергокомпаний, входящих в состав ПАО «РАО ЭС Востока», составляет 8 982 МВт; тепловая мощность - 17 947 Гкал/час; протяженность электрических сетей всех классов напряжения более 102 тыс. км.

Компания уделяет особое внимание энергетике Дальнего Востока, дальнейшее экономическое и инфраструктурное развитие которого невозможно без решения проблемы дефицита генерирующих мощностей. Для выполнения этой задачи указом Президента РФ в 2012 году принято решение о докапитализации РусГидро на сумму 50 миллиардов рублей. Эти средства направлены на реализацию первоочередных инвестиционных проектов – строительство ТЭЦ в г. Советская гавань Хабаровского края, 1-й очереди Сахалинской ГРЭС-2, 1-й очереди Якутской ГРЭС-2, 2-й очереди Благовещенской ТЭЦ. Первые пусковые комплексы новых дальневосточных электростанций планируется ввести в строй до конца 2017 года.

Показателен опыт РусГидро в реализации пилотных проектов в области возобновляемой энергетики, компания участвует в оценке экономического эффекта проектов ВИЭ. В 2008 году РусГидро одним из первых в России начало развивать проекты на основе использования ВИЭ и активно поддерживать формирование законодательно-нормативной базы. Сегодня РусГидро совместно с «дочерней» компанией «РАО Энергетические системы Востока» развивает все направления в области ВИЭ - это солнечная, ветровая, приливная, геотермальная энергетика и малые ГЭС.

Кроме того, Холдинг «РусГидро» объединяет научно-исследовательские, проектно-изыскательские, инжиниринговые организации, а также розничные энергосбытовые компании.

Энергосбытовые активы Холдинга консолидированы в дочерней компании АО «Энергосбытовая компания РусГидро» (АО «ЭСК РусГидро»). В сбытовой сектор РусГидро входят гарантирующие поставщики электроэнергии в четырех субъектах Российской Федерации: ООО «Энергетическая сбытовая компания Башкортостана», ПАО «Красноярскэнергосбыт», ПАО «Рязанская энергосбытовая компания» и АО «Чувашская энергосбытовая компания».

Помимо эксплуатации действующих гидроэлектростанций и объектов ВИЭ ПАО «РусГидро» продолжает реализацию инвестиционных проектов строительства ГЭС в различных регионах Российской Федерации. Самыми крупными из них являются проекты строительства Нижне-Бурейской ГЭС (320 МВт, контррегулятор Бурейской ГЭС) в Амурской области, Гоцатлинской ГЭС (100 МВт) в Дагестане, Зеленчукской ГЭС-ГАЭС (160 МВт) в Карачаево-Черкесии, ГЭС-1 Зарамагского каскада (342 МВт) в Северной Осетии, Усть-Среднеканской ГЭС (570 МВт) в Магаданской области. С 2012 года в соответствии с межправительственным соглашением компания реализует проект строительства Верхне-Нарынского каскада ГЭС мощностью 237,7 МВт в Киргизии.

В 2014 году РусГидро завершило два масштабных проекта в Сибири. В рамках Богучанского энергометаллургического объединения совместно с ОК «РУСАЛ» компания завершила проект достройки Богучанской ГЭС (2997 МВт) на реке Ангара в Красноярском крае, возведение которой началось еще в советское время и затормозилось о перестроечные годы из-за недостаточного финансирования. После пуска всех девяти гидроагрегатов в 2014 году и выхода на проектную мощность Богучанская ГЭС вошла в пятерку крупнейших российских гидроэлектростанций. Также завершено восстановление и комплексная реконструкция Саяно-Шушенской ГЭС после беспрецедентной аварии 17 августа 2009 года. Станция полностью оснащена абсолютно новым и современным оборудованием, обладающим улучшенными рабочим характеристиками и соответствующим всем требованиям надежности и безопасности. С пуском последнего гидроагрегата Саяно-Шушенская ГЭС вернула себе высокое звание флагмана российской гидроэнергетики и статус самого мощного производителя электроэнергии на территории нашей страны.

Важнейшими принципами эксплуатации гидроэнергетических объектов, входящих в состав ПАО «РусГидро», являются обеспечение их технической безопасности и системной надежности. С целью максимизации надежности работы оборудования и безопасности гидротехнических сооружений на всех действующих станциях ПАО «РусГидро» реализует программу комплексной модернизации (ПКМ), которая была утверждена Советом директоров РусГидро 5 декабря 2011 года. ПКМ разработана в рамках стратегического плана ПАО «РусГидро» по результатам всестороннего обследования и оценки состояния гидротехнических сооружений, оборудования, зданий и сооружений. Данная программа оптимизирует мероприятия программы технического перевооружения и реконструкции с целью ускорения процесса модернизации и прошла экспертизу научно-технического совета РусГидро.

РусГидро нацелена на расширение своего присутствия на зарубежных рынках. При этом компания ориентирована на реализацию комплексных инфраструктурных проектов, предоставление инжиниринговых и логистических услуг, а также услуг по проектированию, поставке оборудования, модернизации, строительству объектов тепловой и гидрогенерации, и управление гидроэнергетическими активами за рубежом. Для развития зарубежной деятельности в 2010 году в рамках реализации Стратегического плана ПАО «РусГидро» был специально единственный оператор международных проектов - «РусГидро Интернэшнл» (100% дочерняя компания ПАО «РусГидро»). На настоящий момент компания участвует в проектировании второй очереди одной из крупнейших ГЭС в Азии и самой большой в Индии - Upper Siang (~ 10 000 МВт), оказывает услуги по инжинирингу и техническому консалтингу в Нигерии в рамках проекта модернизации ГЭС Каинджи (750 МВт) и Джебба (578 МВт), а также осуществляет функции генерального подрядчика по проекту реконструкции гидроузла Ереван ГЭС-1 с увеличением максимальной мощностью до 50 МВт.

На 31 мая 2015 г. Российской Федерации принадлежит 66,8370 % уставного капитала ПАО «РусГидро», миноритарным акционерам — 33,163%, общее количество размещенных акций — 386 255 464 890 (с учетом зарегистрированного уставного капитала). Общее количество акционеров РусГидро — более 360 000.¹³

2.2 Расчет эффекта финансового рычага для ПАО «РусГидро»

В российской практике эффект финансового левериджа рассчитывается по европейской концепции, т.е. с помощью следующей формулы 7.

Таким образом, для отечественных предприятий эффект финансового рычага представляет собой произведение дифференциала (с налоговым корректором) на плечо рычага. Разберем более подробно каждый из элементов эффекта финансового рычага.

Налоговый корректор (1-T) показывает как влияет изменение ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага. Налог на прибыль платят все юридические лица РФ и его ставка может изменяться в зависимости от рода деятельности организации. Так, например, для малых предприятий занятых в жилищно-коммунальной сфере итоговая ставка налога на прибыль составит 15,5%, тогда как ставка налога на прибыль без поправок составляет 20%. Минимальная ставка налога на прибыль по закону не может быть ниже 13,5%.

Дифференциал финансового рычага (R-r), обозначим его Dif, представляет собой разницу между рентабельностью активов и ставки по заемному капиталу. Рассмотрим в таблице 1 значение дифференциала относительно нуля и состояние предприятия при этом.

Таблица 1 – Значение дифференциала финансового рычага

Значение дифференциала	Комментарии
Dif 0	предприятие увеличивает размер получаемой прибыли за счет использования заемных средств
Dif=0	рентабельность равна процентной ставки по кредиту, эффект финансового рычага равен нулю

Для того чтобы эффект финансового рычага был положителен необходимо чтобы рентабельность собственного капитала была выше, чем проценты по кредитам и ссудам. При отрицательном финансовом рычаге предприятие начинает терпеть убытки, потому что не может обеспечить эффективность производства выше, чем плата за заемный капитал.

Плечо финансового рычага или, как его чаще называют, коэффициент финансового рычага показывает, какую долю в общей структуре капитала предприятия занимают заемные средства (кредиты, ссуды и др. обязательства), и определяет силу влияния заемного капитала на эффект финансового рычага.

Итак, рассчитаем в таблице 2 эффект финансового рычага для предприятия ПАО «РусГидго», используя данные бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах за 2014г., которые представлены в приложениях А и Б соответственно.

Таблица 2 – Расчет эффекта финансового рычага для ПАО «РусГидро»

№ п/п	Показатели	2013г.	2014г.	Абсолютное изменение
1	Среднегодовая величина активов (А), млн. руб. (с.1600нг+1600кг)∙0,5	784992,5	835893	+50900,5
2	Среднегодовая величина СК (Е), млн. руб. (с.1300нг+1300кг+ +с.1530нг+с.1530кг)∙0,5	608597	671477,5	+62880,5
3	Среднегодовая величина заемного капитала (D), млн. р. п. 1 - п. 2	176395,5	164415,5	-11980
4	Коэффициент финансового рычага D/E п. 3 / п. 2	0,29	0,24	-0,05
5	Прибыль (убыток) до уплаты процентов и налогов (EBIT), млн. руб. ф.2 с.2300	47315	40322	-6993
6	Рентабельность (убыточность) активов (R), % (п. 5 / п. 1)∙100	6,02	4,82	-1,2
7	Средняя ставка процентов за используемый заемный капитал (r), % (ф.2с.2330/п. 3)∙100	3,33	3,68	+0,35
8	Сумма процентов по заемному капиталу, млн. руб. (ф.2с.2330)	5876	6065	+189
9	Прибыль (убыток) до налогообложения (EBIT), тыс. руб. п. 5 - п. 8	41439	34257	-7182
10	Ставка налога на прибыль (t), %	20	20	-
11	Сумма налога на прибыль (T), млн. руб. п. 9 ∙ п. 10	8287,8	6851,4	-1436,4
12	Чистая прибыль (убыток) (NP), млн. руб. п. 9 - п. 11	33151,2	27405,6	-5745,6
13	Рентабельность (убыточность) собственного капитала (Rск), % (п. 12 / п. 2)∙100	5,45	4,1	-1,35
14	Эффект финансового рычага, %	0,62	0,22	-0,39

Подставив рассчитанные показатели в формулу, получим:

ЭФР₂₀₁₃ =(1-0,2)*(6,02-3,33)*0,29=0,62%

ЭФР₂₀₁₄ =(1-0,2)*(4,82-3,68)*0,24=0,22

На основании табл. 2 можно указать на то, что рентабельность собственного капитала в 2014 г. снизилась на 1,35 %. Эффект финансового рычага также снизился. Из результатов приведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

Таким образом, можно сделать вывод, что именно коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.¹⁴

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В первой главе были рассмотрены теоретические аспекты исследования финансового левериджа. Таким образом, эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Дифференциал – это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага – это соотношение между заемными и собственными средствами.

Во второй главе был рассчитан эффект финансового рычага для ПАО «РУСГИДРО». Исходя из расчетов, можно сделать вывод: связь между рентабельностью собственного капитала и суммой заемного капитала – прямая, т.е. чем больше денег предприятие берет взаем, тем большую прибыль оно получает с каждого гривны собственного капитала.

Для «РусГидро» эффект финансового рычага в 2013г. составил 0,62%, а в 2014-0,22%. Такие значения данного показателя очень малы, что говорит о недостаточном использовании предприятием заемных средств. ПАО «РусГидро» рекомендуется увеличить долю заемных средств в общем капитале.

На основе проделанной работы можно утверждать, что надо больше «брать в долг». Но в реальной экономике, это невозможно, так как соотношение заемного и собственного капитала ограничено производственными возможностями предприятия и емкостью рынка.

Подводя итоги настоящего исследования, хотелось бы подчеркнуть важность предмета изучения для управления финансами предприятий.

Рациональная заемная политика может дать предприятию неожиданный для большинства руководителей и бухгалтеров "эффект финансового рычага. Это значит, что предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность, по оценке некоторых специалистов, примерно 23 экономической рентабельности. Предприятие же, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Но надо помнить, что этот эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и ценой заемных средств, а это значит, что предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, что бы как минимум хватило для уплаты процентов за кредит.

Разработать данную политику можно при помощи эффекта финансового рычага в комплексе с иными показателями структуры капитала и платежеспособности предприятия. Необходимость комплексного подхода для регулирования стоимости капитала объясняется тем, что при повышении доли заемного капитала, т.е. при увеличении эффекта финансового рычага, повышается финансовый риск предприятия. Т.е. повышается вероятность банкротства, а это, в свою очередь, влечет за собой тоже ряд негативным последствий. Например, таких как недоверие покупателей и кредитных организаций к данному предприятию.

Также нужно помнить о том, что повышение доли заемного капитала увеличивает трансакционные расходы и требования акционеров в повышении доходности.

Также влияние на эффект финансового рычага будут оказывать и внешнеэкономические, политические, законодательные и социальные риски.

Таким образом, леверидж - это сложная система управления активами и пассивами предприятия. Любое предприятие стремится к достижению двух основных целей своей деятельности - увеличение прибыли и увеличению стоимости самого предприятия. В этих условиях леверидж становится тем инструментом, который позволяет достичь данные цели, посредством влияний на изменения соотношений и рентабельности собственного и заемного капитала.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Александров О.А. Экономический анализ: Учебное пособие. – М.: Инфра-М, 2010. – 288 с. ISBN 978-5-16-003936-7

2. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник. - 4-е изд., доп. и перераб.- М.: Финансы и статистика, 2012.- 416 с. ISBN 5-279-02042-7

3. Березкин Ю.М. Финансовый менеджмент: учебное пособие/ Ю.М. Березкин, Д.А. Алексеев. – Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2014. – 333с. ISBN 978-5-7253-2456-3

4. Гаврилова А.Н., Попов А.А. Финансы организаций (предприятий). - М.: Кнорус, 2010. - 606 с. ISBN 978-5-406-00901-7

5. Ковалев В.В.,. Ковалев Вит.В. Финансовый менеджмент. Конспект лекций с задачами и тестами:учебное пособие. - Москва: Проспект, 2011. 504с. ISBN: 978-5-392-01284-8

6. Корпоративные финансы: Учебник для вузов/ Под ред. М. В. Романовского, А. И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. — СПб.: Питер, 2011. 592с. ISBN 978-5-459-00427-4

7. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: учебник/ И.Я. Лукасевич. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Эксмо, 2010. – 768с. ISBN978-5-699-38636-9

8. Попова Р.Г., Самонова И.Н., Добросердова И.И. Финансы предприятий: учебник.- 3-е изд. М.: Питер, 2010. – 230с. ISBN 5-98119-900-8

9. Сироткин С.А. Финансовый менеджмент на предприятии: учебник для вузов по спец. 080502 - экономика и управление на предприятии (по отраслям) / С. А. Сироткин, Н. Р. Кельчевская. - 2-е изд., перераб. и доп. - М. : Юнити-Дана, 2011. - 349с. ISBN 775-5-459-89427-4

10. Теплова Т.В. Корпоративные финансы: Учебник - М.: ЮРАЙТ, 2013.-373с. ISBN: 978-5-9916-2163-2

11. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой. – 6-е изд. М.: Изд-во «Перспектива», 2010. – 656с. ISBN: 5-88045-096-1

12. Эффект финансового рычага (левериджа). Пример расчета [Электронный ресурс]/ Анализ финансового состояния предприятия. Режим доступа: http://afdanalyse.ru/publ/finansovyj_analiz/1/ehffekt_finansovogo_rychaga_leveridzha_primer_rascheta/7-1-0-119 – Загл. с экрана.

13. Финансовый леверидж [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/solvency/financial_leverage.html, свободный. – Загл. с экрана.

14. Финансовый леверидж [Электронный ресурс]/ информационный онлайн справочник. Режим доступа: http://www.financial-analysis.ru/methodses/metAFOkofFinLeveridg.html – Загл. с экрана.

15. Финансовый риск предприятия. Классификация. Методы и формулы оценки [Электронный ресурс]/ Онлайн школа финансового и инвестиционного анализа. Режим доступа: http://finzz.ru/finansovyj-risk-predpriyatiya-klassifikaciya-metody-ocenka-upravlenie.html – Загл. с экрана.

16. О компании. [Электронный ресурс]/ РусГидро. Режим доступа: http://www.rushydro.ru/company/ – Загл. с экрана.

ПРИЛОЖЕНИЕ А

ПРОДОЛЖЕНИЕ ПРИЛОЖЕНИЯ А

ПРИЛОЖЕНИЕ Б

1^Финансовый риск предприятия. Классификация. Методы и формулы оценки/ Онлайн школа финансового и инвестиционного анализа. URL:http://finzz.ru/finansovyj-risk-predpriyatiya-klassifikaciya-metody-ocenka-upravlenie.html (дата обращения 29.11.2015)

2^ Ковалев В.В.,. Ковалев Вит.В. Финансовый менеджмент. Конспект лекций с задачами и тестами:учебное пособие. - Москва: Проспект, 2011. с. 139.

3^ Корпоративные финансы: Учебник для вузов/ Под ред. М. В. Романовского, А. И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. — СПб.: Питер, 2011. с. 379

4^ Ковалев В.В.,. Ковалев Вит.В. Финансовый менеджмент. Конспект лекций с задачами и тестами:учебное пособие. - Москва: Проспект, 2011. с. 140.

5^ Финансовый леверидж / информационный онлайн справочник. URL: http://www.financial-analysis.ru/methodses/metAFOkofFinLeveridg.html (дата обращения 29.11.2015)

6^ Финансовый леверидж URL: http://www.auditit.ru/finanaliz/terms/solvency/financial_leverage.html (дата обращения 29.11.2015)

7^ Корпоративные финансы: Учебник для вузов/ Под ред. М. В. Романовского, А. И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. — СПб.: Питер, 2011. с. 380.

8^ Березкин Ю.М. Финансовый менеджмент: учебное пособие/ Ю.М. Березкин, Д.А. Алексеев. – Иркутск6 Изд-во БГУЭП, 2014. – с. 161

9^ Корпоративные финансы: Учебник для вузов/ Под ред. М. В. Романовского, А. И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. — СПб.: Питер, 2011. с. 384.

10^ Сироткин С.А. Финансовый менеджмент на предприятии: учебник для вузов по спец. 080502 - экономика и управление на предприятии (по отраслям) / С. А. Сироткин, Н. Р. Кельчевская. - 2-е изд., перераб. и доп. - М. : Юнити-Дана, 2011. - 157 с.

11^ Березкин Ю.М. Финансовый менеджмент: учебное пособие/ Ю.М. Березкин, Д.А. Алексеев. – Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2014. – с. 173.

12^ Тут же с. 173.

13^ О компании. РусГидро.URL: http://www.rushydro.ru/company/ (дата обращения 14.12.2015)

14^Эффект финансового рычага (левериджа). Пример расчета URL: http://afdanalyse.ru/publ/finansovyj_analiz/1/ehffekt_finansovogo_rychaga_leveridzha_primer_rascheta/7-1-0-119 (дата обращения 12.12.2015)

Код для цитирования: Скопировать